评盘看市:白糖处于底部盘整阶段

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本文源自:期货日报

配额外关税回归50%并未给市场带来新增压力,ICE原糖价格反弹支撑加工糖厂报价坚挺,近两周产区报价维持5400元/吨附近波动,9月基差收窄至300—400元/吨,巴西糖9月盘面进口利润维持在千元左右。桂、鲁价差趋于合理,北方加工糖是当前的价格洼地。目前,盘面上涨,加工糖厂反而提高升水,这与国际市场的情形类似,表明需求较为强劲。笔者认为,5200元/吨是本榨季现货的极限位置,集团能否在此价格挺价取决于当期的产销率情况。

根据中糖协数据,广西工业库存为226万吨,延续历史同期较低水平,但云南产区库存累积未止,5月末库存同比大涨18.7%至116.17万吨,是近13个榨季的第三峰值。广西降库显然借助低价倾销,这一局面不排除会在云南产区收榨后再现:特别是在进口糖集中挤占的6—7月之间,云南糖外销被抑制,不得已选择低价换量。前期工业库存低于往年,主要依托低进口及集团倾销。库存能否形成趋势性同比好转,关键在于榨季前需求的回升速度及进口的总量规模。

需求方面,统计局4月数据显示,软饮料、乳制品产量同比结束连续2个月下滑重新转正,这与我们向知名下游企业了解的情况一致(但大量中小食品企业并未划入统计局数据范畴,存在数据偏差),五一期间餐饮、旅游、社交活动全面回升带动含糖食品消费。国务院亦在同期发布影院、KTV、网吧等室内、密闭娱乐场所开放的意见通知。可以确认,五一前后即为含糖消费的拐点,但能否在三季度恢复至常态还需进一步观察。

按照2020年进口资质计算,7—12月我国合法进口总量为200万—230万吨(包括20万吨古巴糖),优质的巴西糖源是最优选择。5月巴西发运至我国约60.67万吨,是近6个榨季单月发运的峰值。中粮在巴西调整码头说明后期发运将源源不断,而目前2009与2101合约价差更支持到港集中在三季度。值得思考的是,无论是巴西大豆的集中涌入抑或是近期豆油的频频收储,“抢”进巴西糖源是否仅是为了疫情变化做的不时之需?进口量与可加工量之间或许不是等号。

走私方面,我们需要5月的数据才能判断越南集中采购泰糖的目的,因3—4月的超量采购恰好可以满足本榨季越南减产的缺口需求。本榨季泰国产糖827万吨,截至4月累计出口570万吨,扣除本国260万吨的消费,泰国本榨季的新糖所剩无几。考虑到本年度至今产区的旱情,2020/2021榨季泰国进一步低产的概率极大。在此局面下,泰国在本榨季剩余阶段预计大幅缩减出口(6—9月),进而压低向走私中转国的发运。此外,由于泰国升水强劲以及全球白糖价格高企,预估走私入境成本已攀升至4400—4600元/吨。根据产业人士的分享,糖浆问题将在6—7月逐步消退,但在福建销区还将保持一定增量。

持仓方面,预计糖价5000元/吨以下,集中在主力空头席位的套保头寸以加工糖厂为主,但我们推断加工糖流向交易所仓库的概率极低,国产糖主体在此价位上没有进一步做空的意愿。CFTC持仓也提示非商业净多已连续5周增加。

全球疫情加剧了市场的不确定性,特别是巴西疫情失控带来的物流风险。如果8月原糖和白糖价差飙升,将缓解原糖市场的贸易流过剩,前提是物流是通畅的。汽柴油价格上涨,保证了醇油比价维持在0.7的安全区域,支撑了乙醇消费,5月上半月的数据也提示环比好转的事实。

我们在(较4月预估)上调产量、上调消费、上调进口的情况下,维持本榨季平衡市,并强调5200元/吨是本榨季产区极限位置的判断。进口集中涌入节奏与去年类似,预计现货拐点亦出现6月某个时刻或7月初,盘面近期强势反弹提前反映乐观预期,但反转为时过早。当前处于复杂盘底阶段,操作上,建议轻仓持有2009合约多单,并寻觅现货拐点,买入执行价格5500元/吨的call策略。(国投安信 王佳博)

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