糖网 评盘看市 原油“点燃了”醇价 能否“引燃”糖价?

原油“点燃了”醇价 能否“引燃”糖价?

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本文源自:CFC农产品研究 作者:吴新扬

短期内国内外糖市均缺乏明显的内生驱动,国际糖市困于依旧偏弱的需求,国内糖市困于居高不下的进口量和高企的库存;但是内外的困局均为阶段性的“至暗时刻”,后市有诸多值得期待的利多因素:1)巴西减产导致全球供需缺口带来的价格支撑; 2)进口成本倒挂等待兑现; 3)高进口量的施压在高昂成本下逐步放缓; 4)库存压力在减产的甜菜糖中释放。

我们在之前的文章中对以上的因素均有提及;而近期的关注焦点——能源市场波涛翻涌,原油、天然气价格暴涨之下,背靠“生物燃料属性”的白糖能否在这场“能源危机”中分一杯羹?

在糖市缺乏内生驱动之际,原油价格的确通过乙醇价格提振着糖价;但醇价和糖价长期性的拉锯战中,乙醇并非完全“胜券在握”,能源价格的暴涨一定程度上为糖价提供驱动但是力度有限。

本文将围绕以下三个方面探讨能源价格和糖价的博弈之战:

1、糖、醇、油价理论上的价格传导机制;

2、短期内暴涨的油价为糖价提供驱动;

3、制糖性价比更高 ; 巴西提前套保 ; 甘蔗产量下降,燃料价格难以彻底“引燃”糖价。

生物燃料赋予了农产品能源属性,传统燃料的紧俏让能源价格、生物燃料、原糖间的博弈愈演愈烈,价格相关性也不断加强。油、醇、糖三者关系如上图所示,三者互为替代关系,价格整体呈现正相关性:生产原料的一致形成了制醇和制糖的替代关系,巴西糖厂基于制糖和制醇的性价比,调整制糖比进而影响食糖的产量,供给端的变化引发糖价的波动;同为燃料的原油和乙醇形成替代关系;原油价格为外生变量影响醇价进而影响糖价。

全球陷入能源危机,原油维持供需紧张的格局,叠加天然气供应短缺推升原油需求,北半球寒冬将至加剧燃料消费,原油价格强势上涨不断刷新历史高位,油价的强势刺激着醇价的上涨,巴西含水乙醇燃料价格也同时创下历史新高,能源价格强势上涨之下刺激糖价的上涨。

普氏预测,9月下半月巴西制糖比为44.4%,低于去年同期的46.2%,制糖比的上涨映射出当前能源紧张的问题,也是燃料价格稳定上涨的结果;制糖比的减少也就意味着糖产量有进一步减少的可能性,因此普氏的调查显示,分析师认为9月下半月巴西糖产量为216.8万吨,同比减少23.3%,供给的减少引发市场担忧进而推升糖价。以上即是一场原油价格带动醇价,进而影响糖价的现实演绎。

制糖性价比更高 巴西提前套保  甘蔗产量下降  燃料价格难以彻底“引燃”糖价

前文从理论探究了三者关系,也在短期上看到了能源价格上涨对糖价的提振作用,但是这种驱动能否持久取决于巴西,但目前从糖醇性价比和巴西糖厂套保情况来看,这种驱动难长久。

从糖醇性价比上看,以九月下半月的数据进行测算,含水乙醇折糖价格约为18.2美分/磅,低于20美分/磅的原糖价格。在当前能源和原糖的价格博弈上,原糖的涨幅更胜一筹,也就意味着从性价比上考虑,接下来糖厂的制糖意愿更强,这是驱动难以长久的原因之一。

从巴西对22/23年度糖的套保情况上看,Archer咨询公司表示,8月份巴西糖厂对130万吨出口糖进行套保,累计套保830万吨,均价为15.37美分/磅,套保进度32.6%,高于往年同期的套保力度,累计套保量甚至高于去年9月的累积量,纽糖2022年的合约价格均远高于已套保的平均价格,因此国际糖价也面临着来自巴西糖厂较大的保值压力。

套保力度加大也就意味着糖厂需要生产足够的糖进行交割,进而对巴西22/23年的糖产量有提前锁定的作用,因此即使能源市场持续红火,原油价格“点燃”乙醇价格持续上涨,性价比优于糖价,糖厂的制糖比也不会大幅的减少;此外因为巴西历经干旱和三次霜冻,甘蔗作为多年生植物,其产量很难在明年快速恢复,我们在《【建投专题】巴西霜冻&印度MSP上调20%,国际糖市或迎长期利好》一文中,参考2011年的霜冻对甘蔗产量的影响得出结论——“本年度的霜冻影响将不止影响21/22年度甘蔗的产量,22/23榨季的甘蔗产量也将受到影响”,因此在本就蔗料不足的情况下保证其产量,制糖比下调的可能有限,也就意味着能源价格传导的逻辑可能受阻,原油价格的上涨会“点燃”乙醇价格,可以为糖价提供一些驱动,但难以彻底“引燃”糖价。

个人观点 仅供参考

 

 

 

 

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