糖网 评盘看市 新榨季糖市不必过于悲观

新榨季糖市不必过于悲观

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本文源自:期货日报    作者:徐盛

2021/2022榨季国内蔗糖开榨拉开了序幕,而由于美国释放原油战略储备,以及奥密克戎毒株在全球扩散,商品市场出现恐慌,郑糖2205合约价格也从11月最高的6230元/吨回落了近500元/吨。那么,白糖牛市是否结束?未来影响市场的因素又有哪些呢?

巴西乙醇成为海外原糖的支柱

纵览全球,巴西作为最大的甘蔗生产国,产量波动对全球价格的影响非常大。

从生产端来看,巴西大部分糖厂的甘蔗压榨工艺可以调节乙醇和食糖的生产比例,其制糖比例的调节范围在34%—50%。调节主要取决于糖-乙醇的价差——当糖价远高于乙醇价格时,巴西糖厂会最大化生产食糖;当糖价低于乙醇价格时,糖厂则会尽可能多生产乙醇;两者价格接近时,因乙醇的销售多在巴西国内,糖厂可以快速回笼资金,因此糖厂倾向于多生产乙醇。由于1%的制糖比例调节将影响75万—80万吨的糖产量,因此在极端条件下,糖厂可以在甘蔗收获量不变的情况下使得国内糖产量波动1100万—1200万吨,超过中国一年的食糖产量。

从消费端来看,消费者可以灵活选择在油箱中注入C类汽油或者是含水乙醇,而选择主要依据两者的经济性——乙醇的热值为汽油的0.7左右,因此当含水乙醇对C类汽油的比价在0.7以下时,消费者会增加乙醇的消费,减少汽油的消费;反之亦然。

2021年,随着原油价格上涨以及雷亚尔升值,巴西乙醇折糖价维持强势,并持续成为原糖价格的支撑因素。虽然短期原油价格快速回落并拖累原糖,但原油企稳后,巴西乙醇折糖价反弹至18美分/磅一带,原糖价格也重归过去数月的整理区间内。

印度取消出口补贴利多原糖

印度的政策同样对全球糖市影响巨大。由于2016年原糖价格大涨,吸引印度农民大量种植甘蔗,并在风调雨顺的背景下出现大幅增产,导致印度糖大量过剩。为了缓解糖厂的资金压力,提高印度农民对政府的支持度,印度政府在2018年8月推出了过去几年最大规模的出口补贴政策。根据当时的补贴力度,印度糖补贴后出口平价只有12—13美分/磅,而这个价格便成为2018年下半年糖价压力的主要因素。

随着2018年、2019年、2020年连续3年出口补贴政策的实行,印度顺利将国内过剩糖出口至全球市场,使得糖厂获得出口收入,并控制住国内过剩库存。

进入2021/2022榨季,一方面由于全球食糖市场价格上涨,另一方面由于疫情导致印度政府财政吃紧,新榨季印度将取消出口补贴。在目前31000卢比/吨的印度国内最低售价下,糖厂出口平价维持在18—19美分/磅一带。随着印度糖出口成为全球糖市重要的供应来源,印度取消出口补贴将是另一个支撑全球糖价的重要因素。

进口与制糖成本支撑国内价格

回顾历史,国内食糖年产量总体稳定在1000万吨左右,而人民生活水平提高也使得食糖消费总体缓慢增长,目前年消费量在1550万—1600万吨,剩余的产销缺口则需要进口食糖补充。随着2020年食糖贸易保障措施到期,加上食糖进口备案制的实施,进口政策逐步放开,国内外糖价联动性加强,国内糖价跟随原糖波动。由于全球糖价相对坚挺,国内配额外进口成本稳定在5800—6200元/吨。因此,从进口成本端分析,国内价格单独向下的空间有限。

同时,由于今年全球能源价格上涨以及甜菜减产,北方甜菜糖厂成本显著提高;南方甘蔗糖厂受到订单农业带来的福利,总体成本保持稳定。目前的糖价已经进入南方主流糖厂5300—5800元/吨的制糖成本区间,因此糖价下方同样还受国内制糖成本支撑。

综上所述,2020/2021榨季进口食糖同比大幅增加256万吨,9月底国内结转库存偏高,糖厂面临销售陈糖、回笼资金以应对新榨季开榨的压力。但随着进口出现倒挂,市场预期未来国内食糖进口量将逐步减少,国内食糖供应压力也将下降。新榨季糖市不必过于悲观。(作者单位:申银万国期货)

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