白糖：供应充裕，后市重心仍将下移

本文源自：文华财经    作者：中原期货 王伟

从全市场看，相对于其他大宗商品，白糖价格走势相对坚挺，上半年多数时间期货主力合约在5700-6000区间高位震荡。从自身糖市看，近一个多月以来，国内外糖价一路下跌，这是宏观和基本面共振的结果，截至7月22日，ICE原糖10月合约收于17.87%，再次逼近震荡区间的低位值；白糖期货在22日夜盘破位下跌，截至夜盘收盘，主力2209合约收于5638元/吨，目前仍处于历史中值以上。从基本面情况看，糖价后续仍有下跌空间。

　　一、巴西政策利空，制糖收益优于乙醇

巴西投资银行ITAU BBA在7月中旬发布报告称，2022/23年度巴西中南部地区甘蔗压榨量预计为5.55亿吨，同比增6.12%，预计中南部地区的糖产量为3220万吨，同比增20万吨。每年4月-12月巴西食糖生产季节，目前原糖市场的关注焦点在巴西食糖生产情况。

4月份新榨季生产以来，巴西糖产量同比降低。截至6月底，中南部地区甘蔗累计入榨量为1.8761亿吨，同比下降11.68%；累计制糖比为42.54%，较去年同期下降3.29个百分点；累计产糖量为968万吨，同比下降266万吨，降幅21.58%。一方面受甘蔗供应量降低，另一方面糖厂将更多甘蔗生产乙醇。

政策影响，产糖优势提升。继调低燃油税政策之后，7月15日巴西国会恢复了生物燃料较化石燃料相比的税收优惠政策。7月18日巴西圣保罗州政府将该州将乙醇税从13.3%下调至9.57%，此举相当于将乙醇价格下调0.17雷亚尔/升。7月20日起，巴西国家石油公司下调汽油平均销售价格下调4.9%，或0.2雷亚尔/升，下调后均价为3.86雷亚尔/升。这是自2021年12月以来巴西国家炼油厂汽油价格的首次下调。政策利空乙醇价格，预期制糖比增多，对原糖价格形成利空。截至7月22日当周，巴西含水乙醇价格2.9344雷亚尔/升，较上周涨0.15%，折糖平价约15.29，较原糖价格低14%，产糖继续有优势。

雷亚尔贬值，食糖出口收益高企。6月份以来，巴西雷亚尔持续贬值，2022年巴西是一个选举年，国内面临财政等局势紧张压力，外部面临美联储加息预期，内外部环境不利，加剧了市场参与者对雷亚尔的悲观看法。巴西国内食糖消耗约1000万吨，其余出口到国际市场，雷亚尔贬值利于食糖出口，目前食糖出口收益丰厚，利空原糖价格。

　　二、全球食糖供需结构边际转宽松

印度新年度产量预计3550万吨。印度糖协7月22日数据显示，根据 ISMA 的数据，2022/23 年的食糖产量估计为 3550 万吨，当前年度为 3600 万吨。如果甘蔗不用于乙醇生产，预计 2022/23 年的净糖产量将超过 3999 万吨，而当前 2021/22 销售年度为 3940 万吨。其中该国最大产糖区北方邦2022/23榨季甘蔗种植面积将超过293 万公顷，预计增长3-4%，同时甘蔗产量预期增加，主要受收购价格上涨的影响，当地农民种植甘蔗的积极性增加，新年度将于10月开始压榨，较往年略提前。目前当地甘蔗正值生长期，除北方邦7月份降雨低于平均值外，其他产区降雨充沛，高于历史正常水平。

泰国预计丰产。市场机构预计泰国2022/23年度食糖产量预计1150万吨，同比去年增加约100万吨。

22/23年度全球食糖供需将小幅过剩。国际糖业组织（ISO）在5月季度报告中，将全球2021/22年度糖供求平衡预估从2月份的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨；全球糖产量预估1.7402亿吨，消费量预估1.7378亿吨。同时该组织预测，2022/23年度(10月-9月）过剩规模进一步扩大，至277万吨，产量预期增至1.7737亿吨，消费量预期为1.746亿吨。

　　三、结转库存叠加进口，国内食糖不缺

21/22年榨季减产，截至6月底，全国共生产食糖956万吨，较去年减少110万吨，但国内食糖并不缺。一是旧作结转库存高企，供应压力延后。20/21榨季全国食糖产量1067万吨，进口量633万吨，总供应量1700万吨，供应过剩，导致20/21榨季国产糖当季库存（2021年9月底）105万吨，同比增48万吨，结转库存高企给新糖销售带来一定冲击。二是本榨季食糖进口同期相比降低，但糖浆进口大增。21/22榨季截至6月底，累计进口食糖359万吨，同比减少95万吨。2022年1-6月糖浆三项共累计进口81万吨，折糖约54万吨。由此看来，虽然食糖直接进口同比下降，但泰国丰产带来的糖浆进口压力不容忽视。据商务部大宗商品进口预报显示，预计7月份配额外进口到港31万吨，8月份44万吨，后期进口压力仍大。

另外，新作恢复性增产，本榨季年度内缺口现象有望改观。2022/23年度，全国糖料种植面积预计小幅增加3.5%，主要是甜菜种植面积增加；糖产量预计恢复性增加至1035万吨，本年度预计960万吨，预计增加75万吨。

　　四、销售清淡，库存去化慢

本榨季截至6月底，全国累计销售食糖601万吨，较去年减少82万吨；6月单月销糖63万吨，较去年同期减少30万吨，较上月减少30万吨；工业库存355万吨，较去年同期减少28万吨。6月销糖量是处于近五年最差水平，去库速度变慢。按7-9三个月食糖近期三年销量累计平均值275万吨计算，则9月底库存仍有约80万吨，处于五年仅次于2021年的高位。近期，国内局部疫情抬头，影响后期需求及食糖去库进度。

整体来看，22/23年度全球食糖供需边际转宽松，巴西中南部小幅增产，印度和泰国维持高位，基本面矛盾比较温和，当前巴西燃料政策利空，产糖收益持续高于乙醇，雷亚尔贬值，原糖重心或继续下移。国内方面，虽然本榨季减产，但结转库存和进口补充，供应充裕，后期夏季消费高峰和双节消费或带动糖价阶段性反弹，把握沽空机会。

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