作者：中期研究院 王红英 欧阳玉萍

　　近两年来，国内食糖价格大幅攀升，糖价上涨压力悄然扩散至食糖下游各个行业，对饮料、糖果及乳制品等用糖企业的经营形成了冲击。虽然无法改变食糖价格大幅波动的特性，但用糖企业在经营中可以采取相应的防范措施。通过期货市场套期保值便是企业规避现货生产经营中生产成本上升风险的一种有效手段，它能帮助用糖企业“减压卸负”，为其稳定发展保驾护航。

　　我国工业食糖消费稳定增长

　　食糖作为天然甜味剂，是人们日常生活的必需品，同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。自从我国加强对化学合成甜味剂的监管、推行食品质量市场准入制度以来，我国食糖消费量出现较大幅度增长。目前，我国食糖消费量位居全球第三，仅次于印度和欧盟。从我国食糖消费结构看，工业消费占75%，民用消费占25%，可以说，近年来工业食糖消费的稳定增长是我国食糖消费增长的主要动力。未来我国食糖需求增长趋势在短期内不会出现大的转变，并将随着下游用糖工业的发展而保持较高增长态势。

　　食糖属于生活必需品，人们对其消费介于刚性消费和弹性消费之间，当收入水平达到一定标准后，人们对食糖的消费量会处于稳定状态。随着我国城市化进程的加快，城乡居民收入的提高，民用食糖消费会在高速增长之后趋于平稳，而工业食糖消费所占比重会越来越大，且民用消费会逐渐转变为对各类含糖产品的消费。

　　食品业、饮料业、饮食业等用糖行业的快速发展推动了我国工业食糖消费稳步上升。上世纪70年代，工业消费在食糖总消费量中所占比重约60%，年消费增速3%—3.5%，80年代年消费增速接近2%，近年来年均增速17%左右，其中主要是饮料、糖果、罐头和糕点等行业。2009年，我国主要含糖食品行业均保持较快增速，大部分含糖食品产量增速超过30%，其中糖果产量增幅36.75%、糕点32.29%、饼干35.81%、乳制品27.17%、罐头52.78%、碳酸饮料36.08%、果汁及果汁饮料36.18%。

　　饮料业作为食糖的主要下游行业，年均使用食糖约200万吨，近年来饮料产量以超过20％的年均增速增长。在产量增长的同时，品种的日趋多样化为消费者提供了更多选择，饮料产品已由过去单一的汽水发展成为包括碳酸饮料、果汁饮料、蔬菜汁等十大类。未来经济增长及城乡居民购买力的提高将继续为饮料业的发展提供良好外部环境。

　　糖果制造业也是目前发展较快的一个用糖行业，当前我国糖果市场已形成了一批强势品牌，各品牌在各自的细分市场都占据一定优势，生产集中度较高。2009年，我国糖果产量140.65万吨，年增速36.8%。随着新功能、新口味的糖果新产品的逐步涌现，糖果市场需求将进一步扩大。与此同时，糖果生产企业正处在结构调整、产品更新、企业重组阶段，对食糖成本的控制尤为重要。

　　多因素促成糖价大幅波动特点

　　在欧美国家，食糖、淀粉和脂肪构成居民热量三大来源，食糖人均消费量大，可替代产品也比较多。但与欧美国家不同，我国将食糖作为健康甜味剂应用，替代品相对较少，且食糖消费在总消费中所占比重较小，而食糖产量较小的波动会给价格带来较大冲击，国内糖价经常出现大幅波动行情。

　　从我国食糖价格波动趋看，主要有四个特点：一是波动周期相对稳定，每次波动过程大致2—3年，这与甘蔗生产1年种植、3年收获的特点基本吻合；二是波动幅度较大，上20世纪90年代以来，有4次年度间波动幅度超过50%，其中2000年最高价格是最低价格的2.5倍多；三是波动频率较高，基本都是连续发生；四是价格与食糖及糖料产量互为反向波动。

　　虽然造成国内糖价大幅波动的因素很多，但主要集中在以下几点：

　　第一，糖料生产的波动。糖料生产波动是食糖价格波动的根本原因。制糖业属于典型的农产品加工业，制糖原料是决定食糖供给的基础因素。糖料生产的周期性和产业链较长的特点，使得糖料种植对市场变化的反应相对滞后，加上蔗农市场意识不强，经常会出现糖料种植、食糖生产与市场脱节的局面。尤其是当市场信息不准确甚至失真时，容易对糖料种植形成误导，使糖料种植面积不稳定性加大，从而引发市场的连锁反应。另外，在糖料生长过程中，天气因素尤为重要。由于自然环境的日趋恶化，现在的天气越来越反复无常，自然灾害频发使得种植业面临着非常大的不确定性，干旱、洪涝、大风、冰雹、低温霜冻等天气对生长期的甘蔗都具有灾害性影响，而且这种影响一旦形成便是长期的。2009年下半年，我国西南地区遭遇“百年一遇”的旱情，导致2009/2010榨季我国食糖产量出现大幅减产，从前一个榨季的1242.89万吨下降到1073.83万吨。供求格局的转变推动糖价从今年年初的5000元/吨跃升至近期的7500元/吨。

　　第二，走势的季节性。农产品具备特有的生长、消费、库存周期性，其价格的季节性特征尤为明显。食糖属于季产年销商品。5月份之前，各产区集中生产，货源充足。到6月份，伴随着糖厂的停榨，市场主体多持观望态度，价格也相对保持平稳。进入7月份，糖厂的资金压力随着销量的增加而有所减轻，出于对后市的一种本能看好，糖厂开始放慢销售节奏，商家认为此时囤货为时尚早，因此7月的糖市并没有太多活力。到8月份，中国传统的“中秋”和“国庆”双节备糖高峰来临，为市场注入新的活力。9月份，陈糖销售接近尾声，而新糖还未上市，库存偏紧为现货价格高位运行提供了较强支撑，价格往往会出现翘尾行情。

　　第三，制糖成本的变动。制糖成本是制定食糖价格的基础，若成本稳定，那么食糖价格就有了稳定的基础。制糖成本主要包括糖料蔗、辅助材料、燃料动力、人工、制造费用五部分。正常情况下，日榨能力3000吨的中型糖厂各项生产成本所占比重为：原料蔗73%、辅助材料5%、燃料动力10%、人工2%、制造费用10%。生产规模越大、集约化程度越高的糖厂，糖料蔗所占成本比重越高，人工和制造费用比重越低。随着我国经济发展环境的不断改善，近几年来糖料种植的土地投入、劳动力价格及糖料收购价、制糖辅料价格等都在不断上涨，制糖业的生产成本处于上升通道中，食糖价格已很难回到3000元/吨的低价时代。

　　第四，国际食糖市场的变化。食糖作为贸易程度较高的农产品之一，其国际贸易量接近世界总产出的30%，国际市场价格尤为重要。加入WTO后，我国实行低关税的准食糖自由贸易政策，食糖对外开放程度不仅高于一般发展中国家，而且高于几乎所有发达国家，使得国际糖价波动对国内食糖供求关系及价格走势的影响较大。对比国际和国内食糖价格走势可以看出，二者波动周期和规律基本一致，但国内糖价波动略显平缓。近年来，我国食糖行业一直面临着一定的供需缺口，每年都要进口大量食糖满足国内需求。而进口原糖的到岸价一般较高，经国内再加工后，出厂时成本明显高于国产糖价，这也推动了国内糖价上涨。

　　高企糖价致下游企业集体涨价

　　受干旱等极端天气频发、糖料种植面积同比减少、农资价格过高、农民投入不足等诸多因素影响，近两年我国食糖产量出现明显下滑，但国内消费量稳步增长，刚性的供需缺口推动了国内食糖价格大幅攀升。2009年年初，我国食糖价格2800元/吨，到今年10月末，糖价已突破7000元大关，涨幅超过5000元/吨。虽然国内糖价的高位运行带动了制糖行业工业总产值、工业销售产值的快速增长，实现了行业经济效益的跨越式提升，但高企的糖价给食糖下游行业企业的经营环境带来了不小冲击。

　　食糖下游产业涉及饮料、糕点、糖果、饼干、乳制品等众多行业，集中度较为分散，与制糖行业相比，下游用糖行业的议价能力较弱。糖价的上涨，直接造成了以糖为主要原料的用糖企业成本的增加，部分用糖企业不得不采取提高产品价格的方式来转嫁成本。如以光明、雀巢为首的乳制品行业率先掀起涨价之风；包括碳酸饮料、果汁饮料、茶饮料、矿泉水和牛奶饮料等在内的饮料产品价格平均涨幅约5%。与此同时，糖价上涨带来的“多米诺骨牌”效应在糖果业开始显现，今年国内糖果业进行了两次价格调整，提价幅度均在10%—15%。

　　由于食品和饮料行业竞争较为激烈，通过提高食品和饮料价格来消化食糖价格上涨的潜力有限，在此背景下，部分用糖企业开始把目光投向食糖的替代品。作为食糖替代品之一的淀粉糖，今年消费量出现明显增长。一般来说，当白糖价格高于淀粉糖1000元/吨以上时，淀粉糖的替代优势就会显现，而今年白糖与淀粉糖的价差在2000元/吨以上。目前，淀粉糖已在我国食品工业中得到广泛应用，其在罐头、焙烤、饮料、乳制品、糖果等行业的应用仍有潜力。另外，还有一些企业通过调整产品结构来应对糖价上涨，许多企业纷纷开始向市场推出“无糖”食品。

　　目前，糖价的上涨导致用糖企业利润下降已成为不争的事实，以乳制品和软饮料业为例，今年整个行业的毛利率基本都呈现出逐季下跌趋势。那么面对高企的糖价及其大幅波动的态势，用糖企业除提高产品价格外，还有没有更好的应对办法呢？其实，用糖企业完全可以借助我国白糖期货市场对白糖原料进行套期保值，提前锁定成本，以规避糖价上涨给企业带来的经营风险。

　　用糖企业应学会利用期市套保

　　接受系统培训，提高风险防范意识

　　虽然目前越来越多的用糖企业开始关注和利用期货市场，但整体上对期货市场的认识和利用水平有待进一步提高。当前，还有相当一部分企业不愿冒太多风险，面对变幻莫测的市场，只采用最简单的方法应对：一旦糖价上涨，就提高产品售价，将成本转嫁到消费者身上，而这并不是从经营上来找出路。部分企业对套期保值的认识还存在一些片面性，对现货和期货损益平衡认识不足，往往只看到期货账面亏损，却看不到现货账面盈利。还有一些企业把现货经营与期货经营分开计划、分开核算，缺乏有机结合，未能达到预期的保值效果。对此，用糖企业可以寻求与专业期货公司合作，通过系统的专业的期货知识及实盘交易培训，提升自己对期货套期保值的认识水平和操作水平，进而消除之前不敢用期货的障碍和对套期保值认识的片面性。

　　2008年11月底，由于陈糖大量剩余且新糖面临着集中上市的压力，白糖期现货价格都处于低位。某知名饮料企业去白糖产区实地调研后认为，2009年度全国白糖供需存在较大缺口，后市白糖价格有走高的趋势。该饮料企业若采取一次购入大量现货白糖的做法，会占用大量流动资金，如果与制糖企业签订订单合同，分月逐批采购，则只能确定采购数量，价格仍然要随行就市。为保证2009年度的生产利润，该饮料企业决定在期货市场进行买入套期保值，通过建立虚拟库存将未来的购糖成本控制在合理区间，操作如下：2008年12月1日，白糖现货价格为3010元/吨，该企业在期货市场上买入200手白糖SR0905合约，价格为3070元/吨；到2009年2月17日时，白糖现货价格涨至3200元/吨，期货价格涨至3400元/吨；该企业以3200元/吨价格买入2000吨白糖，同时在期货市场以3400元/吨的价格卖出200手白糖合约平仓。具体来看，虽然该企业两个半月后在现货市场买入的白糖比11月底多支付了190元/吨，但由于在期货市场上进行了买入套期保值，期货市场盈利330元/吨，该企业实际白糖采购成本为：3200-330=2870(元/吨)。

　　从以上例子可以看出，企业通过期货市场套期保值，锁定了采购成本，对冲了原料价格上涨的风险，为自身稳定生产和经营提供了有力保障。

　　构建科学管理体系，明确交易授权

　　一般而言，套期保值业务都是在企业高层统一领导下，由贸易部、期货部（有的企业设立该部门）、风险管理部和财务部等共同配合进行，各部门相互协作、相互制衡。在该管理体系中，各部门职责明确，如贸易部负责商品现货采购和销售业务，制定商品套期保值计划和方案，根据保值方案向期货部下达交易指令；期货部参与套期保值计划和方案制定，对外下达交易指令并成交；风险管理部负责结算、交易监督和风险管理工作；财务部负责资金调拨、会计核算、合规检查工作。

　　与内部职责分工相一致，企业应就期货业务进行明确授权，将期货业务操作中的不同职权分别授予不同部门的专门人员。譬如，与上述部门设置情况相对应，可以将交易授权授予期货部，交易合约签约授权授予风险管理部，资金调拨授权授予财务部。以上三种授权互不交叉、互相制衡，企业可以对每一种具体授权规定明确的数量或金额限制。

　　将保值力度控制在适中水平

　　首先，要把握好保值规模。在套期保值实践中，不同保值工具和方向对保值规模有不同要求，把握科学的套保比例尤为重要。过量的套期保值交易就是投机，这方面的教训并不少见。如2008年金融危机时期，国内有一些企业套期保值规模控制不当，在遭遇方向相反的市场趋势后，使得保值失去自我对冲和保护的前提，出现了净亏损。

　　其次，要善用梯次建仓办法。在形势不明朗、不确定性大的时候，套期保值头寸按期限递减，通过分次建仓来达到分散压力的目的。如某饮料企业预测未来糖价将上涨，可分别在1月、3月和5月合约上对所需食糖数量的50%、30%、20%进行套保，从而降低现货价格波动对企业的不利影响。当然，当形势有利时，也不能局限于梯度理论，应抓住时机，及时建足仓位。

　　再次，适度规模也是企业财务的可承受规模。在设计保值头寸规模时，除与现货规模对比适度外，还需充分考虑企业财务的可支持程度。一般而言，套期保值企业用于保证金浮动亏损准备的资金量应明显大于建仓时交纳的初始保证金用量，以便在市场价格变化导致保证金浮动变化时，使保值规模能支撑下来。由于期货价格变动频繁，套期保值周期较长，期间可能因期货价格发生不利变化，使企业先期交纳的保证金出现浮动亏损。通常情况下，只要套期保值方案正确，符合企业现货贸易和生产需要，且外部形势不会在短期内形成趋势性的不利变化（而只是短期的极端波动）时，企业不应该或不能轻易退出套期保值过程，而是追加保证金，确保期货头寸继续存在。这样的话，在市场形势转变时，期货头寸就会为企业防范目标风险发挥应有的作用。期货日报