2008年第三季度白糖期货投资报告

作者：安信期货 刘欣 

【报告要点】
★ 全球库存维持高位，至少仍将困扰全球糖市到08/09榨季；不过在供求基本面利空程度减弱的同时，其它因素在市场中的“戏份”将越来越重。

★ 08/09榨季（5月/4月），巴西甘蔗继续增产。假如40%的甘蔗用于榨糖，则本榨季巴西食糖产量才会与上一榨季持平。另一方面，由于海运费维持高位，巴西糖在国际市场中，尤其是远东和中东市场竞争中处于不利地位。

★ 07/08榨季，印度实际产糖量远低于预期的同时，出口量却要高于市场预期。在08/09榨季，由于甘蔗面积大幅缩减，印度产糖量骤减已成定局，下榨季出口量预计将会萎缩50%。

★ 得益于海运费优势，07/08榨季泰国出口量稳步增加。但由于甘蔗种植收益偏低，农民很可能转种其他农作物，目前尚难以评估08/09榨季泰国产糖量。

★ 未来的俄罗斯食糖进口量，在很大程度上，仍取决于国内政策因素。

★ 美国乙醇行业能否化解资金信贷危机以及美国乙醇进口关税问题将会如何发展，或许将成为影响国际乙醇以及食糖市场的关键因素。

★ 07/08榨季国内食糖实际产量达到1484.02万吨左右；消费量预计在1345-1380万吨（不含79万吨的国家收储）。期末库存为90-130万吨。

★ 国内食糖消费增速出现放缓迹象，淀粉糖仅能退还食糖15万吨市场份额。

★ 国内甘蔗乙醇何时能实质性化解糖市压力，关键取决于国家政策。

★ 除战略性出口之外，只有国内外白糖价差进一步扩大，国产糖才有出口可能。

★ 08/09榨季国内供给压力仍然十分沉重，国内糖业将会面临新一轮的洗牌。经过整合之后，国内糖业是否会成为“大豆行业第二”呢？

第一部分 国际食糖市场

一、库存依旧困扰市场，其他因素“戏份”渐重

    在5月份，ISO公布了第四份07/08榨季全球供需平衡表。相对于2月份所公布的第三份平衡表，ISO仅将全球产量略微上调29.6万吨，修正后的产量为1.68734亿吨；而全球消费量则上调179.3万吨，修正后的消费量为1.60922亿吨，这意味着，所预计的07/08榨季全球供给过剩量从前期的930.9万吨下调至781.2万吨。

    此次之所以大幅上调全球消费量，主要原因是对06/07榨季印度、巴西以及南非三国消费量的修正所引起。以印度为例，ISMA在2007年10月所公布的印度食糖消费量仅为1900万吨（白糖值），而2008年4月修正后的统计数据为2100万吨（白糖值）。

    尽管07/08榨季消费预计量大幅上调，但是仍无力改变供求关系严重失衡的局面，07/08榨季期末库存量仍是高达6669.3万吨，而且期末库存消费比仍是高于05/06榨季和06/07榨季。而且，尽管，由于印度等国的大幅度减产，08/09榨季全球产量和消费将可能出现平衡局面，甚至会出现100-200万吨的缺口，但是面对600万吨期末库存的压力，08/09榨季仍将维持供大于求的局面，不过利空程度将会减弱。

    在国际贸易方面，作为全球最大的食糖出口国，07/08榨季巴西饱受高运费之苦，在远东、中东市场与泰国和印度的竞争中落于下风。而在主要进口国方面，俄罗斯只到5月底才将进口关税；而我国国内市场大幅增产，进口需求大打折扣。因此，07/08榨季全球食糖可供出口量仍是创纪录的4821.8万吨（原糖值），但是这并不意味着，这些可供出口量将会全部流入国际市场中。目前预估将会有331.1万吨的可供出口量转化为期末库存。

    综上，如果仅仅只从供求基本面来分析，尽管07/08榨季全球消费量上调，但是仍无法摆脱严重供大于求的局面，这也意味着，高库存的压力将会困扰国际食糖市场到下一个榨季。然而，07年底08年初的市场清清楚楚告诉了我们，仅凭简单的供求数字来判断市场价格远远不够。市场对原油价格预期，燃料乙醇的发展，周边商品市场走势，汇率，资金的投资组合等等因素都可能在供求基本面利空程度减弱的背景发挥意想不到的作用。

表：ISO  5月份公布的07/08榨季全球食糖供需平衡表（万吨，原糖值）

	2007/08	2006/07	增减量	变化率%
产量	16873.4	16541.9	331.5	2.00
消费量	16092.2	15722.7	369.5	2.35
盈余/缺口	781.2	819.2	---	---
进口需求量	4490.7	4609.6	-118.9	-2.58
可出口量	4821.8	4706.4	115.4	2.45
期末库存	6669.3	6219.2	450.1	7.24
库存消费比 %	41.44	39.56

图：95/96-07/08 榨季全球期末库存消费比

 
二、国际现货市场

1、巴西
    目前的巴西已进入08/09榨季（5月/4月），根据相关机构的估计，在08/09榨季巴西甘蔗产量为5.48亿吨，其中，中南部产量为4.85亿吨，北部-东北部产量为0.62亿吨。根据上述数据初步推算，由于UNICA数据显示目前甘蔗含糖量因过多降雨而有所下降，08/09榨季的巴西乙醇用蔗比例达到60%左右的时候，08/09榨季巴西的产量与07/08榨季产量持平。也就是说假如按照ISO所预计的57%乙醇用蔗比例，新榨季巴西的产糖量将会达到3385万吨，较07/08榨季产量增加5.2%。

    在出口方面，据巴西官方数据显示，在08/09榨季的两个月中，巴西出口仍维持正常，但是在经过06/07榨季大幅出口增长后，已经结束的07/08榨季出口量开始出现萎缩。其主要原因是：由于全球性食糖增产，国际市场中进口需求疲软；高运费导致巴西糖在中东、远东等市场竞争中处于不利地位。

图：近三年巴西出口进度（原糖值，百万吨）

 
2、印度
    07/08榨季的印度结结实实地“忽悠”了国际市场，产量从榨季初预估超过3000万吨（白糖值），到目前的2600-2750万吨。除去上份报告中提及的主产区推迟开榨之外，反季节性降雨以及农民生产投入降低导致甘蔗单产偏低也是主要原因之一。

图：印度食糖产量（原糖值，百万吨）

 
    在07/08榨季出口方面，根据ISMA的秘书长在6月底表示，现阶段印度食糖出口量达到360万吨，其中原糖出口量达到230万吨。按照此进度推算，预计在9月底，07/08榨季结束的时候，印度出口总量可能会达到420万吨，而我们原来预期出口量为400万吨。

    对于08/09榨季来说，印度甘蔗的种植面积受到其它收益更高农作物的挤占。截至6月底，印度甘蔗种植面积为409万公顷，低于去年同期的474万公顷，而相应地，由于政府提高最低支持价格，玉米和油菜籽种植进度开始加快。据ISO预计，08/09榨季印度产糖量较0/08榨季将会下降14%，而ED&F Man公司则预计下一个榨季印度产量将会下降15-20%。总的来说，08/09榨季的印度供求格局和国际市场将会十分相似------尽管产量下降，甚至可能会低于消费量，但是巨量的库存仍使得市场维持供大于求的局面。简而言之，在08/09榨季中，印度在国际贸易中的份额将开始萎缩，不排除可能会萎缩50%。

3、泰国
    根据泰国甘蔗和食糖管理局的数据显示，截至4月9日，07/08榨季泰国产原糖788.8万吨，而上榨季同期产量为686.1万吨。这也就意味着，07/08榨季泰国的产糖量将会创纪录的达到791万吨（原糖值）。

图：泰国食糖产量（原糖值，百万吨）


 
    在出口方面，从07年10月至08年2月，泰国已出口155.4万吨（原糖值），较上一榨季同期增加25%。据ISO预计，07/08榨季泰国将出口食糖537.6万吨（原糖值），较06/07榨季增加83.6万吨。目前，泰国稳居全球第二大食糖出口国的地位，其主要原因是：第一，与印度相比，作传统出口国的泰国在运输、港口等基本设施更为完善，国际贸易更富有经验；第二，与巴西相比，在海运费暴涨的背景下，泰国对远东、中东以及俄罗斯等进口市场更具有地理位置的优势。

    然而，08/09榨季泰国产量至今也难以评估。其主要原因是，甘蔗种植收益偏低，对农民吸引力下降，导致农民开始转种其它作物，其中，以木薯尤为明显------已有4.8万公顷土地改种木薯。为了稳定甘蔗的种植面积及供应，泰国甘蔗和食糖管理局根据种植成本的涨幅，将甘蔗价格从700泰铢/吨提高到800泰铢/吨。

    在乙醇生产方面，目前泰国11家乙醇厂已全部完工，总日产能从前期的100万升/天提高至290万升/天。从生产的边际成本来看，目前大多数生产商倾向于使用糖蜜来生产乙醇，而非蔗汁。

4、俄罗斯
    作为全球最大的食糖净进口市场。自去年年底俄罗斯启动季节性高关税后，其进口商利润被大幅挤压，导致进口量也大幅下滑。从2007年10月到2008年4月，俄罗斯仅进口120万吨，而上一榨季同期进口量达到190万吨。今年5月份进口量已基本和4月份持平，略高于去年同期。但是，在5月底季节性关税结束后，6月份俄罗斯的进口量预计将会达到80万吨，基本与今年前五个月进口总量持平。过于集中的进口量意味着俄罗斯糖业的运输、仓储以及加工能力面临不小的压力。

    由于俄罗斯政府对糖业的态度仍是“鼓励本国生产，减少对外依存，到2012年食糖自给率达到67%”，因此，近期，俄罗斯外贸保护和关税委员会仍决定，在2008年12月-2009年5月期间继续实行季节性原糖进口关税，关税浮动范围在220-270美元/吨，每个月具体关税仍根据ICE No.11原糖价格指定。

三、燃料乙醇

    在5月美国中南部玉米产区发生洪灾之前，国际市场对于2008年美国乙醇市场的判断是供求平衡，均为340亿升。洪灾的爆发，曾使得巴西国内再次密切关注美国的乙醇进口关税。Unica的官员曾表示，如果美国能取消54美分/加仑的进口关税，估计巴西乙醇的出口量增加20亿升（相当于375万吨糖）；即便只是削减部分关税，巴西乙醇的出口量也将会增加10亿升左右；与此同时，又将会在巴西掀起新一轮的乙醇投资热潮。不过，6月30日USDA的报告似乎给巴西业界泼了一盆冷水------“2008年美国农民玉米播种面积达到8730万英亩”，高于3月份USDA所预估的8600万英亩，接近市场所预估上限8732.7万英亩------目前历史性高价格将会刺激农民尽可能多的播种。

    从上述静态的供求来看，洪灾对美国玉米乙醇的冲击可能会低于市场的预估。但是从企业运行的资金面来看，美国玉米乙醇行业正面临着一场严峻的考验。由于玉米价格不断上涨，并创下历史新高，生产乙醇的利润受到大幅挤压，部分小生产商选择了暂停生产、推迟新厂投产来避免更大的损失。与此同时，由于债务负担日渐加重，乙醇生产行业在银行和市场心目中的地位也开始急速下滑------银行对玉米乙醇项目的贷款也开始变得非常谨慎，部分乙醇生产商的股票也出现大幅下跌。这意味着，继续资金来度过难关的乙醇生产商开始进入恶性循环之中。最终，美国玉米乙醇行业将会进入一轮国内洗牌整合的过程，还是会引起新一轮的巴西乙醇投资热潮，目前仍是一个未知数。

    尽管今年美国对巴西乙醇的需求存在一定的变数，但是巴西国内对于乙醇需求依旧保持着旺盛的状况。ISO预计在08/09榨季（5月/4月）巴西国内乙醇消费量将会达到202.5亿升，较上个榨季消费量增加了15%；其中，受到FFV汽车消费的拉动，含水乙醇消费量增长了24%。

图：巴西FFV汽车月销量（辆）

 
    此外，随着欧盟相关环保法令的执行，越来越多的成员国对燃料乙醇的需求也开始浮现。不过，由于欧盟燃料乙醇消费的基数较低，预计2008年欧盟消费增量为11.43亿升。

    总的来说，由于巴西国内旺盛的需求，在本榨季巴西糖厂生产乙醇的利润仍然要高于食糖，糖厂的生产重心依旧会倾向乙醇。然而，仅凭此一点尚难以消化08/09榨季巴西增产的甘蔗，而美国乙醇行业能否化解资金信贷危机以及美国乙醇进口关税问题将会如何发展，或许将成为影响市场的关键因素。因此，在短期内笔者对“乙醇支撑糖价”抱谨慎乐观的态度。

四、基金持仓

    在第二季度的下跌中，无论是指数基金，还是传统基金所持有的净多头村均出现大幅坚持。其中，指数基金所持有的净多头寸从5月6日的39.274万张减少到7月1日的34.552万张；而传统基金所持有的净多头寸最低减少到6月10日的11.18万张，而在随后的三周之内开始小幅回升，在7月1日回升至13.63万张。

    从下面两张图中，很明显的反映了一点：指数基金操作的灵活性远不如传统基金。自国际原糖价格在6月5日触底反弹以来，指数基金所持有的净多头寸仍然保持着减少的趋势，与之相反地，传统基金所持有的净多头寸却出现小幅增加的趋势。而从头寸变化的幅度来看，在短短三周内，传统基金的净多头寸便增加了2.4万多张，而指数基金所持有净多单则是减少了6600多张。

图：传统基金在ICE原糖市场净持仓与收盘价

图：指数基金在ICE原糖市场净持仓与收盘价

    让我们把时间退回到今年年初，在1月15日之后，传统基金便开始大规模地减持净多头寸，而指数基金则是一路增持净多头寸直至5月初，其幅度达到5万张左右，相应地，价格却从2月底的14.74美分/磅跌至4月底的12.23美分/磅。很明显，单纯地将指数基金定义为市场价格的推动者，很难令人信服。不过，传统基金对于价格波动所具备的灵敏嗅觉，其净多头寸是否会持续增加，将会是对后市价格走势进行判断的信号之一。

六、结论

    07/08榨季还有3个月便结束了，供大于求的市场格局仍将通过巨额的期末库存延续到08/09榨季------尽管08/09榨季全球产糖量可能将会低于消费量。虽然巨额的库存仍会困扰着国际食糖市场，但是“产量低于消费”的预期正在逐步打开市场想象的空间。

    2007年底2008年初的行情，很清楚地告诉了我们，仅仅只着眼于供求基本面的数字来判断市场未免有“管中窥豹”之嫌。因此，除去前几份季报中所提及的弱势美元、各种需要进行保值的资金流外，创记录的国际原油价格、美国乙醇进口政策及其行业发展，各国相关的各种农业政策都将在不同程度上、不同时段上影响国际糖价的走势。

第二部分 国内食糖市场

一、07/08榨季国内白糖市场供求分析

1、国内白糖产量

    2007/08年榨季生产在6月已全部结束。本榨季全国共生产食糖1484.02万吨，创历史以来最高水平。其中，蔗糖1367.91万吨（上榨季蔗糖总产量为1074.3万吨）；甜菜糖116.11万吨（上榨季甜菜糖总产量124.89万吨）。

表：07/08榨季各产区产量明细（万吨）

2、进出口贸易

    即便是按照6月5日ICE No.11原糖807最低价9.44美分/磅为基准计算，泰国原糖进口后的加工成本价也达到3450元/吨，勉强与山东、东北等销区价格持平。而近期国内白糖现货价格与国际原糖价格出现明显背离：国内产区报价跌破3200元/吨的同时，进口糖的成本价却达到4300元/吨附近。即便是国内进口商考虑到明年进口配额发放的问题，也不可能亏本地大量进口，因此，07/08榨季我国净进口量必将受到抑制，估计约为60-70万吨（包括40万吨全部进入国库的古巴进口原糖）。

图：05/06-07/08榨季我国净进口量（千吨）

3、国内白糖消费量

    从含糖食品产量来看，尽管产量仍然持续增长，但是与去年同期相比，整个甜度市场的总需求量的增速却开始出现放缓，甚至出现负增长。预计07/08榨季国内食糖消费量有可能达到1380万吨。

    按照近几年的消费量增速均值来计算，那么，07/08榨季全国消费量将达到1345.38万吨。

    按照近两年7月至9月的销售进度以及净进口量来推算，07/08榨季全国消费量将达到1369.56万吨（不包括国家收储的79万吨；广西地方收储实质性利多十分有限，故未计入消费量中）。

    综上所述，07/08榨季国内食糖消费量预计在1345-1380万吨。

4、供需平衡

    2007/08年度的期初库存为：06/07榨季的工业库存40.28万吨。

    2007/08榨季的国内实际产量为1484.2万吨；净进口量预计为60-70万吨（包括40万吨全部进入国库的古巴进口原糖）。

    2007/08榨季国内食糖的总供给量将会达到1550万吨。

    2007/08榨季消费量预计为1345-1380万吨，不包括国家收储的79万吨。

    综上，本榨季的期末库存为91-126万吨。同国际市场相类似，供求基本面上供求严重失衡，并且将会出现创历史纪录的期末库存结转到08/09榨季。

二、影响国内糖市的种种因素

1、消费与销售进度

    07/08榨季巨大的供给压力市场曾一度寄希望于今年的消费仍像前两年一样的高速增长，在本榨季末再次给市场一个惊喜。然而，从最近的数据来看，恐怕这一希望将会落空。

    首先，本榨季国内产量增产近300万吨，而上一榨季国内的消费量为1257万吨，这意味着，本榨季国内消费量增速需要达到近25%。不过从上世纪90年代以来，尚未出现过连续两个榨季国内消费量的增速维持在15%之上。

    推动我国食糖消费的主要动力则是，作为终端用户的含糖食品生产企业。然而从国家统计局所公布的规模含糖食品生产企业的产量来看，尽管整体产量仍维持增长状态，但是增速却是开始出现明显的放缓。2008年第一季度，规模含糖食品生产企业耗糖量的增速较2007年第一季度的增速仅增长了10.35%，而2007年第一季度耗糖量增速较2006年第一季度耗糖量增速增长了23.62%，2006年第一季度耗糖量增速较2005年第一季度耗糖量增速增长了38.95%。而2008年第二季度的4、5月含糖食品累计耗糖量的增速较2007年同期的增速则是放缓了22.72%和14.82%。目前的数据反映了，我国含糖食品产量的增速正在放缓，本榨季国内食糖消费量增速无疑将会低于上一榨季。

    其次，目前市场中有的观点认为，本榨季淀粉糖将会退还100万吨食糖的市场份额。笔者认为，该观点未免过于乐观。从淀粉糖产量发展来看，在2005年之前，淀粉糖并未对食糖开始大规模替代。淀粉糖开始大规模的抢占食糖市场份额是在05/06榨季，即04、 05年淀粉糖对食糖市场基本可视为“零替代”，所以，推断淀粉糖对食糖的替代份额将以04年淀粉糖作为基准。从淀粉糖甜度来看，结晶葡萄糖甜度为0.7，果葡糖浆E42甜度为0.9*0.75=0.675，高麦芽糖浆甜度为0.5*0.75=0.375，综合计算我国淀粉糖的甜度为0.5左右。那么，我们可以反推出，按照100万吨食糖来计算，淀粉糖消费量将会减少万吨200万吨，这也意味着，2008年淀粉糖产量将会回到，甚至是低于2004年的水平，与实际情况出现明显的矛盾。

    实际上，早在上一榨季，大部分淀粉糖所替代的市场份额已经退还给食糖市场，而本榨季淀粉糖能够退还给食糖的市场份额估计仅为15万吨食糖消费量。而目前淀粉糖的发展方向则主要是诸如味精、皮革、葡萄糖医药注射液、生物发酵、日化用山梨醇等化工或发酵行业，尤其是啤酒这类更具有经济增长点的行业。

    图：历年淀粉糖产量（万吨）

2、燃料乙醇与食糖出口

    既然国内消费量无法消化巨量增产的压力，那么，市场只有把注意力转向燃料乙醇的生产和食糖出口。
在燃料乙醇方面，广西生产技术已较为成熟，设备改造也并不复杂，但是为何却迟迟未见其付之于行动，化解食糖市场的压力。生产燃料乙醇的利润不够诱人，仅仅只是其中原因之一。更重要的是，甘蔗乙醇尚未能够完全纳入到国家能源体系之中-------在未获得国家相关补贴的同时，后期甘蔗乙醇的供应量是否能够保证稳定，否则将会造成国内能源供应量的大幅波动。因此，燃料乙醇在将来时需要更多的关注政策方面的因素。
在我国食糖出口方面，并非完全像有的观点所认为的那样“质量未能达到国际A级标准称为国产糖出口的桎梏”。其根本原因是，我国是传统的进口大国，而非传统出口大国，这意味着，国产糖在国际市场中并不存在固定的贸易目的地，进而在国际贸易中出口商可能会承担较大的风险。从价格方面来计算，7月9日LIFFE No.5白糖808合约价格为393.5美元/吨，按照6.8的汇率折合2675元/吨（国际上100色值的泰糖升贴水较小），仍然低于出口退税之后的国产糖20元/吨左右。除非国内糖业进行战略性出口，否则，只有等到国内外价差扩大到有足够吸引力的时候，国产糖才会出口。

三、初探08/09新榨季

1、北方产区

    与其它农产品价格相比，北方甜菜种植收益偏低，再加上近两年北方甜菜糖产区甜菜播种时期不同程度的遭受了春旱、霜冻、暴雨、冰雹等自然灾害的影响，一部分甜菜因此毁种，最终改种其它作物，北方三省的甜菜实际种植面积因此出现不同程度的减少。

    （1）新疆：计划种植面积140万亩，实际播种面积124万亩，较2007年减少16万亩。主要原因是，4月初的北疆大部分地区出现沙尘暴和雨雪冰冻等灾害性天气以及5月份全疆的干旱迫使甜菜种植面积大幅减少。目前新疆初步预估为435万吨左右。

    （2）黑龙江：计划种植面积179.8万亩，实际落实种植面积160.6万亩，基本与去年持平。能与去年种植面积持平的主要原因是，自上一榨季开始，英糖和南华两大集团对黑龙江糖业整合，不仅巨资投入对生产设备进行更新，同时推行了一系列的惠农政策，包括及时兑付甜菜款、赊销农药化肥、指导管理种植等等，赢得了农民的广泛信任。目前黑龙江初步预估为360万吨左右。

    （3）内蒙：计划种植70万亩，实际种植50万亩左右，较2007年减少20万亩左右。相对于其它两个甜菜产区的糖业集团的雄厚实力，内蒙的制糖企业无疑显得单薄一些；再加上春季的旱情“雪上加霜”，最终导致甜菜种植面积大幅缩减。目前内蒙初步预估为120万吨左右。

2、广西主产区

    近年来，全区各地政府和制糖企业纷纷出台保护农民利益和促进甘蔗生产的政策和优惠措施，促进甘蔗生产连年持续增长。春播面积1046.7千公顷，比上年增加54.2千公顷，增长5.5%。其中，糖料蔗面积1023.4千公顷，增长5.8%。在连续2年高速增长后，今年增幅比上年回落8个百分点。

    尽管有的观点认为，木薯生产因种苗不足及价格偏高而种植面积减少，甘蔗扩种面积来源与此。其实不然！诚然因今年初严重的冻害使木薯种苗损失严重，虽经自治区有关部门和各生产企业的共同努力，从国内外大量调进种苗，但仍因种苗不足以及价格偏高，木薯种植面积减少。全区春播木薯面积218.5千公顷，比去年减少11.1千公顷，下降4.8%。但是，广西木薯种植仅仅只局限于北海、钦州以及防城港三地，而从历史数据上看，上述三地的甘蔗产量在广西产区中所占份额远远不及崇左、来宾等主产区，因此，即便是木薯将土地退还给甘蔗，其幅度仍是较为有限。那么，广西甘蔗扩种面积源自何处呢？仍是广西自治区中，类似崇左的经济欠发达地区。近十年来，各大糖业集团实施订单农业生产模式，使得即便种植甘蔗的收益略低于其它农作物的情况下，农民不会像其它农产品那样担心市场销售问题，换句话说，种植甘蔗的风险收益比要好于其它农作物。此外，广西地方政府大力扶植和发展当地糖业的发展，因此企业在生产资料方面推行了一系列的惠农政策，包括赊销农药化肥、指导管理种植等等。因此，对于经济相对落后的地区而言，种植甘蔗仍是农民收入的首选。经过相关机构目前在广西实地考察预估，假如后期天气情况正常，即不会发生严重的秋旱以及霜冻灾害，那么，08/09榨季广西产糖量仍将超过900万吨。

结论：

    淀粉糖、消费持续增长、出口、燃料乙醇等化解供给压力等诸多因素，或是已经证明难以兑现，或以在短期内难以实现。而且随着国家紧缩银根，明确严守4.8%的CPI增速，市场中投机力量受到明显的抑制。目前，对于去年笔者所说的“钱货博弈”可以进行一次总结，那就是短期内以“货”的阶段性胜利而暂告一段落。
单从供求基本面来看，在广西糖业订单式农业模式的支撑之下，广西甘蔗种植面积短时间内很难下降，也就是说，在天气正常的情况下，国内食糖产量仍将会继续维持在本榨季的水平。在消费量并未如期快速增长的背景下，国内食糖供大于求的局面将很难得到缓解，那么，糖价则将继续低迷，在国家紧缩银根的时候，国内糖业将会不可避免的进入整合洗牌阶段。2002、03年大豆压榨行业的洗牌仍是历历在目，不知道国内糖业是否将会步豆类的后尘。

    此外，在刚结束不久的第四次中美战略经济对话中，国内金融业的开放仍是重头戏。随着国内金融市场逐步开放，国际资本进入国内将会越来越容易，对国内金融市场的冲击也将会越来越大。郑州白糖期货不过是金融市场汪洋中的一叶扁舟，届时“钱货博弈”又将会是何等景象呢？

    （个人观点 仅供参考）