近十年来，全球食糖产量持续稳步增长。97/98年度，全球白糖总产量为1.32亿吨左右，到了07/08年度产量已经增加到1.69亿吨(图5)，累计增产幅度为27.27％。

　　图5 全球食糖历年产量情况

　　资料来源：USDA，国泰君安期货　　

　　从增产的源头来看，增产的白糖主要来自于甘蔗糖，相对于05/06榨季的1.2亿吨甘蔗糖来说，07/08榨季的蔗糖产量要高出2000万吨。

　　从增产的国别来看，巴西、印度和中国为最近两个年度增产食糖的主要来源。以2007/08年度的数据计算，以上三国的产量超过全球食糖年产量的60％(图6)。

　　而在2008/09年度，由于白糖价格相对较低，从而使得蔗农的种植无利可图，因此在印度，大量的蔗田被改种其他作物，据印度的官方统计，下一榨季印度的食糖产量将较2007/08榨季的2670万吨减少700万多左右，减幅达到了25％以上；另外，泰国也有相当程度的减产。

　　巴西方面，据道琼斯的消息来看，巴西国内经济咨询机构JOB估计2008/09制糖年巴西的甘蔗产量将从2007/08制糖年的4.93亿吨增至5.55亿吨，其中4.87亿吨产自中-南部地区，该预计数低于巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)早些时候预测的4.91亿吨的水平，而尽管甘蔗产量增加了，但由于含糖份降低，导致新制糖年的食糖产量也有可能低于2007/08制糖年3080万吨的水平，仅能达到3020万吨的水平。但由于含糖率受天气的影响较大，因此，市场更多的人士则认为新榨季巴西还将有小幅度的增产。

　　图6 07/08年度全球食糖国别产量比

　　资料来源：USDA，国泰君安期货

　　在全球白糖产量稳步增长的同时，全球消费也有了相当程度的发展。97/98年度，全球白糖消费量在1.23亿吨的水平，07/08年度为1.53亿吨左右(图7)，累计增长0.30亿吨，10年的累计增长幅度为24.40％。

　　白糖消费的增长除了自然增加的因素以外，更多的是来自于工业消费需求，特别是近2年，国际油价不断攀升引致生物燃料项目不断上马，每年因此消耗的甘蔗达到近2.4亿吨以上，折合近3000万吨白糖。

　　图7 全球食糖历年产量与消费量情况
　
　　资料来源：USDA，国泰君安期货

　　但由于市场整体盲目乐观，导致产量的增速远远超过消费的增长幅度，全球白糖市场也在近两个榨季出现了相对严重的过剩的现象。国际糖业协会的预测数据显示，2007/08年度，全球食糖将过剩1100万吨。而其期末的库存也将增加到4500万吨，处于一个历史的最高水平。

　　从国内情况来看，市场盲目乐观、地方政府大力扶持本地产业、糖厂收购价格相对稳定、没有明显的技术门槛等促使白糖产量不断增加(图8)，本榨季6月底全部结束，全国共生产食糖1483.63万吨，比去年的1199.41万吨大幅增长284.22万吨，增幅达到23.69%，再次创出历史新高。

　　图8 我国食糖历年的总体供需情况

　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　在国内大幅度增产的同时，我国的食糖进口并没有太多的减少，基本处于一个历史的较高水平。2007年全年，我国共进口食糖119万吨(图9)；截至到2008年6月底，我国共进口白糖53万吨，较去年同期增长7.1％，其中6月进口14万吨，较上年同期增加一倍。

　　图9 我国食糖历年进口情况

　　资料来源：中国海关，国泰君安期货

　　从近几年我国食糖市场的供需数据来看，2006/07年度，我国是食糖的总需求量为1080万吨，2007/08年度为1430万吨，总体消费维持一个较快的增长。市场预测，下一年度我国的食糖消费量有望突破1500万吨，达到1540万吨；期末库存也将从本年度的289万吨下降到252万吨(图10)。

　　图10 我国食糖市场的供需预测情况

　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　由于供应的增加幅度远大于消费的增长速度，市场供应极度宽松。从最新的产销数据来看，截止6月末， 07/08榨季我国共产食糖1484万吨，国产糖销量为1015万吨(图11)，其中6月份销售133万吨，包含15万吨广西地方收储量，所以6月份的实际用糖销量为118万吨，略低于5月份124万吨的销量。

　　而7月份的食糖销售数据中也将包含政府收储的数量，因此预计将较6月份有良好的增长。不过，由于收储的量一般是转到下一榨季消费，这也就加大了2008/09榨季市场的供给，因此给远月期价形成一定压制。

　　另外，从产销率的数值来看，本榨季要比往年低7个百分点；从产销率的走势来看，往年，4月份以后，产销率就会呈现稳步攀升的趋势，而本榨季则推迟到5月份。

　　图11 近年我国食糖的产销进度情况

　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　图12是近年我国食糖销售量的对比情况，从本榨季的销售数值来看，截止到6月底，虽然说期绝对值是有所增加的，但是增长量和增长速度远远落后于往年。从各年度的数据对比来看，本榨季较上一榨季多销售123万吨，同比增长13.8％；而上一榨季的数据为多销售236万吨，同比增长35.9％。市场的销售增速相对减缓。

　　图12 近年我国食糖销售量对比情况

　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　供给的相对过剩造成的一个直接的后果就是白糖的现货价格持续走低。以我国南宁地区的集团报价为例(图13)，自2008年初至今，白糖的价格除了在春节后，在雪灾的炒作声中，有短暂的拉抬之外(现货价格普遍上涨500元/吨)，其余时间基本呈现一个逐步走低的局面。其中，多空的第一个重要的转折点为2008年3月初的国际金融危机幻想；另外一个比较重要的事件就是广西政府在4月份出台的本榨季的大幅度增产报告。

　　目前，主产区的白糖现货价格基本跌破成本线(不考虑蔗渣造纸)，一些中小厂商出现了大面积的亏损现象，从而使得那些经营、管理不善的企业纷纷宣布破产倒闭。在下游消费没有相当的起色的情况下，预计这种低价的状态还将持续一段时间。

　　图13 南宁白糖现货报价情况

　　资料来源：云南糖网，国泰君安期货

　　在产量基本确定的情况下，持续低迷的价格使得消费企业现需现购，生产企业库存压力大。在这种情况下，企业参与套期保值的力度得到了加强(图14)。截止到7月25日，郑州白糖仓单为 42485 张，处于上市以来的历史最高区域(最高为6月26日的54570张 )，其中7月合约交割12217张。显然，期货市场的多头也是相当的被动。

　　图14 郑商所白糖期货仓单情况


　　资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货

　　我国目前的低糖价主要是因为阶段性的供给过剩与消费的矛盾引起的，从长期来看，这种矛盾势必随经济的发展、人民生活水平的提高而消失，甚至还会出现供不应求的局面。

　　回顾过去的10年，我国白糖市场消费的增长是惊人的。1999/2000年度，白糖总体消费量为730万吨；而到了2007/08年度，消费量达到1350万吨，累计增加620万吨，累计增幅为84.93％。可以说，这是一个相当快速的增长。

　　展望未来，从官方的预计数据来看，在未来的10年，我国白糖消费量将较2007年的数据翻番，达到2000万吨的水平(图15)，而根据经济增长速度和食品工业的发展速度推算的食糖消费数据更是超过了3000万吨的水平。

　　图15 我国食糖市场中长期消费预测

　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　而从长期的发展来看，我国的白糖产业的发展将遭受严重的阻碍。首先，土地资源是相对稀缺的，因此其增长的宽度受到了限制；其次，从当前的情况来看，还存在经济作物与糖料生产的争地现象，在糖价相对疲弱的情况下，农户放弃白糖而改种其他作物的气氛也将蔓延；第三，从近两个榨季的白糖产量来看，促使白糖增产的原因除了种植面积增加以外，另外一个重要原因就是采用了高产的品种，而这种品种的再改良则需要一段较长的时间。

　　出于上述因素的考虑，市场预计，1500-1600万吨有可能成为中国食糖产量的一个峰值。而这与我国稳步增长的白糖消费形成了一个相对尖锐的矛盾。有理由相信，随着经济的不断发展，我国白糖市场当前的供过于求的局面将得到根本的改观，甚至还会出现较大规模的进口情况。

　　小结：这种预期消费增长与短期供应相对过剩之间的矛盾是本榨季白糖市场的最为基本的特征。从国内的情况来看，在主产区没有主动大规模缩减产量的情况下，预计在天气政策的前提下，未来的1-2个榨季国内食糖市场的整体供应还将维持一个相对的宽平衡状态，只是这种状态是呈现一个逐步收缩的趋势，因此，白糖价格维持一个低位的震荡整理的可能性是非常大的。而要最终打破这种疲弱的状态，那么必须有强劲的消费形势为其提供支持。

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