作者：张向军

　　自3月初郑州期糖上摸4800元以上之后快速回落，短短三周时间就下跌了千元左右，目前表现仍较为疲软。尽管如此，期货价格还是大大高于现货市场，注册仓单持续增加，在现货销售前景低迷的情况下糖厂在期市上套利的热情有增无减。25日实施例行收储，共成交9万吨，既然糖企能够接受3500元的收储价，那么平均价在4000元左右的期货市场无疑更具吸引力。

　　郑州白糖期货上市时间并不很长，不但因成交活跃受到投资者的青睐，而且也得到众多涉糖企业的关注和认同。其中重要的事实是交易所仓单数量日渐增长，2006、2007年注册仓单最多是分别为7693张、7295张，今年截至3月24日已经达到27824张，大大超过前两年的总和，而且还有继续上升的趋势。仓单大量增加说明现货商认为在期货上能够卖到更高的价格，而作为需求现货的一方来讲此时就不会选择在期市上买入，所以期市上的买方多为投机者。而后者是以赚取价格差价为目的，不会大规模地去进行实物交割。这样，一旦注册仓单的数量与期货交易中持仓量超过一定比例时，期价将向现货靠拢甚至会低于现货价以达到挤压仓单回流到现货市场的目的。

　　注册仓单的增长需要具备两个条件：一是期货与现货市场之间存在明显的套利机会，二是食糖正处于生产期，现货市场存在季节性供大于求的状况。一般来讲，在供需形势平稳的情况下，期货合约的价格应该是相同品质的现货成本加上到达交割期的仓储费用和占用的资金费用（还要考虑注册仓单所需的必要费用）。白糖期货上市之后一般都是相对远期的合约交易比较活跃，这样期现价格差距多数小于200元/吨。

　　自2007年11月初新糖大规模上市前后，现货价格迅速从4000元以上回落到3500元左右，期货价格相对坚挺位于3800元附近，这时仓单预报急剧增加，到当年12月底期现价差进一步扩大到500元，仓单预报数已经突破2万张，超过往年的总和，除了价格因素之外，食糖总量增产也是造成仓单剧增的重要原因。2月糖价借雪灾题材爆发井喷行情，期现价差一度超过千元，创下历史新高，尽管当时空方损失惨重，但是注册仓单的数量继续上升。

　　在市场价格剧烈震荡的同时，仓单与场内交易持仓的比例稳步增长，目前已经接近10%（通常情况下都低于5%）。虽然由于市场规模的扩大，现在的实盘比例（就是仓单与持仓的比例）还没有达到2006年和2007年的高点，但是仓单数量的绝对值已接近30万吨，加上仓单预报，潜在的可供交割的白糖完全可以突破70万吨，假设期货持仓保持目前水平不变的话，则届时实盘比例将高达20%以上，若多头被动接下全部仓单所需资金约30亿元。所以，近日期货糖价持续下跌除了外盘的影响以外，实盘压力日益沉重也是重要原因。现货市场在3500元初步走稳是受到收储利好的支持，而期价相对较高调整风险犹存。

　　仓单不断增加使得期价向现货价格调整。按郑州白糖指数统计，期现价差已经从3月初的千余元缩小到500元左右，但是仍存在套利空间，还不能阻止仓单的增加，从这个角度来讲，期价难以摆脱调整的压力。现货销售不畅也是造成期市仓单不断增加的原因之一，如果现货价格在3500元附近保持稳定能够恢复需求方购糖的信心，那么随着现货销售形势的好转，期市的压力也会减轻。促使仓单外流是刺激期糖走出弱势的重要前提之一，而扭转目前期现价差结构还需要耐心。

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