现货市场库存压力巨大：从中国糖业协会公布的主产区最新的产销数据来看，2007/08年制糖期全国共生产食糖糖1484.02万吨，创历史以来最高水平。其中，产甘蔗糖1367.91万吨(上制糖期同期产甘蔗糖1074.3万吨)；产甜菜糖116.11万吨(上制糖期同期产甜菜糖124.89万吨)。其中广西累计销糖721.85万吨，同比多销125.15万吨；产销率77.03%，同比降低7.18个百分点。

　　从图1的走势可以看出，近两个榨季，广西食糖产量均有较大幅度的增长。以05/06榨季为基期，06/07榨季增产171万吨，增长幅度为31.84％；07/08榨季在06/07榨季的基础上增产229万吨，增长幅度为32.34％，与05/06榨季相比，增产400万吨，累计增长幅度为74.48％，增长量和增长幅度都远高于全国的水平。这与广西政府的支持政策是分不开的。在全国甘蔗糖生产中，广西糖的比重也由06/07年度的66％上升到07/08榨季的68％。

　　图1 广西历年月度累计产量情况　　
　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货 　　

　　由于供应的增加幅度远大于消费的增长速度，市场供应极度宽松。在这种背景下，主产区的销售形势极度恶化。从产销率的数值来看，本榨季要比往年低7个百分点；从产销率的走势来看，往年，4月份以后，产销率就会呈现稳步攀升的趋势，而本榨季则推迟到5月份。

　　图2 广西历年产销率情况　　
　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　图3 为广西历年新榨季白糖月度结余情况，从图形的走势可以看出，07/08榨季的结余总量明显较前两个榨季增加。从其绝对值来看，截止到7月底，本榨季新糖结余量为215万吨，而05/06与06/07榨季分别为110和112万吨，本榨季的结余量达到了往年的两倍，形势极不乐观。

　　图3 广西历年新榨季白糖月度结余情况　　
　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货

　　图4 广西历年新榨季白糖月度结余增减情况　　
　　资料来源：中国糖业协会，国泰君安期货 　　

　　期货市场面临巨量交割的可能： 　　

　　现货市场巨大的现货压力延伸到期货市场，2008年6月25日，郑州商品交易所的仓单曾经一度达到创记录的55268张，几乎是同期水平的8倍。虽然说近期的仓单呈现逐步减少的趋势，近9周郑商所白糖仓单减少26512张，排除SR807合约交割的12217张，累计减少14295张，但是从仓单的流出形式来看，该部分的仓单绝大部分都是以期转现形式流出的。另外，7月份，郑州白砂糖期转现的量为2226张，而去年同期为800张，预计8月份的期转现更是创出历史高点。

　　图5 郑州白糖库存与价格关系　　
　　资料来源：郑州商品期货交易所，国泰君安期货 　　

　　而从交易所套期保值的量来看，糖的套期保值总量为31399，多头数量为730张，SR809合约的套期保值量为16346，全部为空头。 　　附：截至到2008年8月22日的郑州商品交易所白砂糖套期保值头寸(见表1)。 　　

　　表1 郑州商品交易所白砂糖套期保值数量表

会员号	合约号	多头数量	空头数量
133	SR809	0	1700
0141	SR809	0	183
0007	SR809	0	117
0039	SR809	0	500
0068	SR809	0	10488
0069	SR809	0	3358
0068	SR811	730	0
0141	SR811	0	400
0141	SR901	0	7279
0068	SR901	0	2190
0068	SR903	0	1185
0141	SR903	0	3299

　　资料来源：郑州商品交易所 　　

　　总体上，在现货市场销售情况一般的情况下，现货的巨大库存压力延伸到期货市场，多头被动承接巨量的仓单，资金消耗严重，在此背景下，短期市场缺乏大力作多的题材和条件，任何反弹等同于多头作茧自缚。 　　

　　从近期的国际宏观经济形势来看，因全球经济放缓疑虑打击金价及油价下跌，美元兑一篮子主要货币近期触及七个月高点；8月21日，亚太与欧洲时段，由于市场对美国的金融业担忧加剧，原油价格走高，美元兑主要货币回撤；美元指数单日表现为2个多月来最差，而欧元/美元则创下逾1个月单日最大涨幅。在美元全线上扬的过程中，油价走出了快速下跌的行情，从而给国际原糖价格带来一定压力。 　　

　　国际油价的走势决定了国际白糖的价格走势的基本方向，因此，市场的关注重点依然是日益恶化的国际经济环境以及动荡的国际政治局势，其中以美元汇率、原油期价、黄金现货价格等为重点参照指标。从当前的市场情绪来看，偏空思维或将主导市场的进一步发展。从其技术指标来看，期价在关键技术位遭受巨大压力，从周线收盘来看，连续4周收于14美分以下，短期下行压力依然存在。 　　

　　从国内市场的现货情况来看，当前主产区现货价格继续下滑，截至到8月22日，南宁现货较上周同期下跌90元/吨，报2800元/吨，各销区价格也基本维持小幅下跌的态势，其中广州报2940元/吨；当前价格已经跌破成本价，但是在供应充足的情况下，由于前期白糖企业赢利比较可观，因此在当前价格，大多数糖厂依然愿意顺势加大销售，此外，新的榨季即将来临，糖企套现的动能也更加强烈，预计低糖价还将持续相当长的一段时间。另外，从当前的消费数据来看，中秋的消费并没有给大局带来可观的力量支持。 　　

　　在当前阶段，能够给糖价唯一支持的就是消费，而8月份产销数据即将出台，须密切关注。

    （个人观点 仅供参考）