今年春节过后，在对冰冻影响不甚明了的情况下，郑糖期货市场演绎了一幕幕发人深省的行情，而不同类型的投资者在这波大行情下，也在上演着自己的“悲喜人生”。笔者认为，不论行情如何变化，不同类型的投资者必须坚守自己的投资原则。

　　糖价低迷时，套保是制糖企业的生存之道

　　期货为生产商锁定销售价格，回避价格波动的风险。期货能实现现货市场上不能在理想价位走量的要求。如果说在糖价平稳的年份，期货只不过是企业平稳发展的保值工具的话，在糖价大幅跌破成本价的今天，期货的重要性就上升到关系企业生死存亡的高度了。

　　在2004年的大豆行情中，只有九三油脂等少数企业在大连商品交易所做了套期保值交易，有效回避了“危机”带来的风险，其他很多压榨油厂则损失惨重。也就是在那一年，国际大豆供应商大举收购国内大豆压榨厂家，并且日后垄断了我国大豆压榨产业。

　　在本榨季，一些糖企能重视期货这个金融衍生品对企业的保驾护航作用，在期货糖价远高于生产成本的情况下，抓住机遇，按生产进度大量套保，并且坚定持有套保头寸，在期货市场盈利好几个亿，有效弥补了现货市场上的亏损。

　　期货市场上，参与者的自身定位很重要

　　期货市场上诱惑甚多，参与者在利益诱惑之下，可能会发生角色错位，给企业经营带来风险。

　　市场上参与者可以分为投机炒手、套利者、套保者三类。投机炒手不理会基本面，以技术面为买卖依据追涨杀跌。作为一个认清自身角色的投机炒手，严格执行止损纪律是其长期生存的必要条件。套利者要求具备一定的专业知识，在不同品种和相同品种不同合约有不合理价差出现时进行套利，套利者不持有敞口头寸，套利的成功与否与套利者对合理价差的正确把握关系很大，一般是专业化研究团队在背后支持。套保者目的是锁定未来现货买卖的价格，回避价格波动的风险，而制糖企业的身份主要是卖出套保，终端消费企业则是买入套保。

　　在参与期货的过程中，参与者为了追求最大利润，可能会忘记自身的角色，在期现价差过大时候，企业申请了现货入库，却因为判断价格可能上涨而做多单，最后放弃了到手的基差利润。在期货价格大涨，可以为糖企锁定很好的现货销售价时，却由于希望现货期货一起赚钱的心理驱使而浪费了套保机会，甚至角色错位做多买入。角色错位可能会获短期暴利，但最终会尝到大起大落的苦果。英国巴林银行的交易员就是在套利过程中放大风险，最终酿成苦果。

　　郑糖期货市场存在相当大的套利空间

　　郑糖期货上市二年多，因市场号召力强，参与资金广泛，比传统食糖批发市场更具流动性，价格更有活力。更重要的是，郑糖期货每个合约在交割期都与现货有很好的接轨，这样，郑糖期货成为名副其实的生产和消费企业套保工具。

　　因信息不对称和对白糖属性认识不充分，郑糖期货市场资金盲动性较强，但正因为如此，给市场带来了很好的套利机会。

　　首先，郑糖市场与现货批发市场的高价差给企业和一般投资者带来很好的套利机会。如4月份郑糖SR809合约比柳州市场084合约一度高200多元，但到了8月份，郑糖SR809合约价格甚至低于084合约。同样的机会出现在SR901和柳州014合约上，目前两者价差已经从7月底300点以上收敛到最近30点左右。在这些机会出现时，长城伟业期货公司都会及时地给客户提供切实可行的跨市套利方案。

　　其次，郑糖期货市场合约间价差的不合理也给市场提供了套利机会。在7月底，针对SR811和SR901的不合理价差，我们也给客户提供了新老糖套利的跨期套利方案，目前价差由400多收敛到180，收益为投入保证金的70%。

　　制糖企业之前在白糖现货批发市场积累了很好的交收经验，在参与郑州期货市场中也逐渐成熟起来，对套利所需要的交收保护也将越来越娴熟。在这个过程中，企业更应熟悉交易交割规则，如此将更加如虎添翼。

　　期货市场比现货市场需要更多的专业知识

　　大家常说期货市场风险大，其实主要原因是资金放大的作用。如果有合理的资金管理，期货风险不比股票大。

　　在今年春节后郑糖的大幅上涨行情中，有些投资者看对了最终的结果，却倒在黎明前的黑暗中，这有以下两方面原因：一是超量套保。手中现货一万吨，却套保两万吨，超量套保其实变成了单边投机。二是对郑糖的金融属性认识不足。在有充分时间价值情况下，商品价格可以偏离合理的价格区间。在这种情况下，套保者可以积极申请白糖入库，并寻求银行的仓单质押贷款，从而防范资金链断裂导致的套保失败。

　　在交割制度方面，许多企业不了解交割制度。实际上，郑糖期货一样可以实现提前交割，只不过要通过期转现、仓单转让的方式来实现。另外，作为卖方，很多人也不了解郑糖自8月后每月贴水10元的规定，但通过滚动交割可省去支付贴水的费用。我们积极为有提前交割需求的买方客户找寻对家，也积极为卖家撮合进行滚动交割，实现买卖双方两全其美。在SR809合约交割时，长城伟业席位上没有进行集中交割的客户，卖方都不用付每吨20元的贴水。

　　由此可见，期货市场中的很多专业知识还是要在参与期货的过程中不断完善成熟，而期货公司则负有义不容辞的为客户谋取利益最大化的责任。作者：李海隽

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