【报告要点】

★ 07/08榨季国内食糖实际产量达到1484.02万吨左右；消费量预计为1350万吨，期末库存为257万吨（含110万吨国家及地方收储）。

★ 08/09榨季国内产量预计达到1490万吨，与07/08榨季持平。相应地，国内消费预计为1431万吨，在40万吨古巴原糖全部入库的情况下，08/09榨季期末库存将达到316万吨。

★ 行业内部的协调，或许是我国食糖能否大规模出口的关键之一。

★ 和07/08榨季相比，预计08/09榨季广西甘蔗收购价将会稳中有降在糖厂与蔗农之间寻求一个新的平衡点。

★ 假如无法有效地消化巨量的库存，新榨季国内食糖价格仍将继续这探底之路，行业整合局面不可避免；反之，假如大规模出口或其他有效途径化解国内库存压力，国内食糖价格才能得以触底反弹。

一、07/08榨季国内白糖市场回顾

    尽管07/08榨季初，南方主产区遭受冰冻灾害，然而国内食糖产量最终仍是创纪录的达到1484.02万吨，较06/07榨季产量增加25%，较05/06榨季增幅更是达到了70%。加上06/07榨季所结转的期末库存，及净进口量（不含40万吨古巴原糖），07/08榨季国内供应量便已超过1550万吨，而相应地消费增长放缓，所谓的“奥运因素”不仅并未刺激消费，反而在一定程度上影响了消费。现货价格在库存的压力之下一路走低，往年的“翘尾”行情在07/08榨季也是难见踪影。

图：近几年南宁现货月均价（单位：元/吨）

 
图：近几年我国食糖净进口量（不含古巴原糖，单位：元/吨）

 
二、08/09榨季国内白糖市场供给分析

1、国内产量

    在上一份季度报告中，曾对北方甜菜糖产区进行分析：由于甜菜种植收益偏低以及天气恶劣等原因，08/09榨季中，新疆、黑龙江和内蒙三大主产区的糖料播种面积稳中有降，因此，预计新榨季北方地区甜菜糖的产量为114万吨。
    根据柳州批发市场对崇左、柳州两地的实地调研，以及相关部门数据显示，虽然受到年初冻害、化肥价格上涨，缺乏田间管理等因素的影响，广西产区的平均单产可能低于07/08榨季，然而，种植面积的进一步扩大将会弥补单产下降所带来的影响。因此，如果后期天气正常，预计08/09榨季广西产量将会与07/08榨季持平，将达到940万吨左右。总的来看，初步预计08/09榨季国内产量将达到1490万吨，与07/08榨季持平。

2、进出口贸易

    根据海关数据显示，截至8月份，08/09榨季国内进口食糖87.58万吨，出口4.84万吨，净进口量为82.74万吨。在扣除40万吨古巴原糖后，净进口量达到42.74万吨，超过了之前20-30万吨净进口量的预期。国内进口商考虑未来进口配额分配发放等问题是实际净进口量超过预期的原因之一。

图：05/06-07/08榨季我国净进口量（千吨）

 
    08/09榨季国内产量基本与07/08榨季持平的情况下，在库存压力巨大的情况下，国内食糖供应充足，除去维持40万吨古巴原糖进口之外，在国内外现货价格倒挂的情况下，进口商连续两年大幅亏损进口的可能性不大。
    假如国内外价差拉大到足够的幅度，或者在政策层面的扶持之下，国内市场将能通过出口来缓解巨大的库存压力。因此，不排除新榨季大规模出口的可能性。

3、新榨季期初库存

    根据中糖协数据显示，截至2007年9月份，国内食糖工业库存为40.28万吨。08/09榨季产量为1484.02万吨，净进口量为82.74万吨（含40万吨古巴原糖），总供给量为1607.04万吨。而07/08榨季国内消费量预计在1350万吨左右，那么，07/08榨季期末库存，即08/09榨季期初库存为257万吨（含110万吨国家及地方收储量）。

三、08/09榨季国内白糖市场消费分析

    从食品工业状况来看，08年含糖食品产量的增幅开始明显的放缓。对比2007年8月和2008年8月国家统计局所公布的含糖食品产量数据，我们不难看出，除去糕点和饼干两个品种之外，其他品种的增速均出现了不同程度的放缓。

图：07年、08年8月全国含糖食品累计产量增速（单位：%）

 
数据来源：国家统计局

    结合各种含糖食品的平均含糖率计算，从下图中不难发现，在07年的前三个季度中，全国含糖食品的用糖量呈现加速上升趋势；而从08年开始，含糖食品的用糖量增速开始放缓，截至08年8月份，全国含糖食品用糖量的增速同比下降了52.39%；与此相对应的，07/08榨季全国消费增速也从06/087榨季的16.17%，下降到了7.4%左右。

    此外，目前不断有企业陷入“奶粉门”，乳制品消费低迷，短期内无疑将抑制食糖消费；但是，随着食品安全再次引起各界的关注，食品行业也将逐步规范，各种化学甜味剂的使用也将逐步受到限制，对食糖的消费形成潜在利好。
图：2007-2008年全国含糖食品用糖量增速

 
图：近几年国内食糖消费增幅

 
    根据近5年消费增长的平均增幅计算，预计08/09榨季国内消费将达到1431万吨，较07/08榨季增长6%。
    供求平衡分析：
    2008/09年度的期初库存为257万吨，07/08榨季期初库存为40.28。
    2008/09榨季的国内预估产量为1490万吨，07/08榨季产量为1484.02万吨；2008/09榨季净进口量预计为40万吨（含40万的古巴进口原糖），07/08榨季净进口82.74万吨（含40万的古巴进口原糖）。
    2008/09榨季消费量预计为1431万吨，07/08榨季消费量预计为1350万吨。
    综上，08/09榨季的期末库存为316万吨。

四、影响国内糖市的其他因素

1、食糖出口

    从目前的全球以及国内食糖的供求形势来看，出口，是化解我国巨大库存压力最直接，也是最有效的途径。然而，国内食糖市场与国际食糖市场一直是单向的关系，在近10年中从未进行大规模的食糖出口。质量，并非像有的观点所认为的，是阻碍我国食糖出口的最大障碍。在07/08榨季，与我国白糖质量相近的印度白糖仍在国际市场中占有一席之地。在印度糖的出口结构中，白糖出口量占到总出口量53%左右。凭借的是低廉的价格和便宜的海运费，质量一般的印度白糖成功地挤占了其他传统的老牌出口国市场份额。
    类比印度白糖的出口，我国白糖要么在国家政策的支持之下进行战略性出口，要么在国内外现货出现足够大的价差，由市场行为实现出口。然而，从单个集团或企业的微观角度来看，谁也不愿意“与他人做嫁衣”，或许如何对行业内部进行协调，才是国产糖能否出口的关键所在。

2、甘蔗收购价

    作为食糖生产的最主要成本构成部分，甘蔗的收购价格理所当然成为市场关注的焦点。07/08榨季广西的甘蔗收购定价是275元/吨，按照5吨/亩的单产计算，甘蔗可以买到1375元/亩。不过，在2008年前三个季度，化肥、机耕、人工等费用均出现了不同程度的上涨，每亩地甘蔗的种植成本比去年增加了200多元，实际的种植收益低于去年。
    尽管从种植收益的角度来看，在甘蔗、花生、玉米和木薯目前广西种植甘蔗的收益最低，但由于订单农业的存在，以及崇左等主要种植地区的可选择种植作物较少，因此，尽管目前广西农民种植甘蔗的积极性不高，仍不得不种植甘蔗。这也导致了目前广西甘蔗种植面积难以大幅萎缩。

图：广西种植收益比较（单位：元/公顷，%）

 
注：广西部分地区玉米可种植两季，该图为一季的种植利润

    从糖厂的角度来看，同样面临着生产原辅材料上涨的情况，加上目前广西部分集团期末库存巨大，新榨季初期的资金压力也不容忽视；而且，07/08榨季制糖利润大幅下滑，部分企业已经开始亏损。继续上调甘蔗收购价格无疑将遭到来自企业较大的阻力。在今年4月的“云南会议”中，有关领导曾在会上表示，甘蔗收购价格不应该是刚性的，只涨不跌。另一方面，如果甘蔗收购价格降幅过大，则将不利于“三农”问题解决和当地社会的稳定。因此，预计08/09榨季广西的甘蔗收购价较07/08榨季可能会稳中有降。

结论

    07/08榨季巨大的期末库存，以及08/09榨季甘蔗种植面积的持续增加，使得国内产量的增速远远超过了消费量的增速。假如新榨季的国内市场无法有效地消化巨大的库存；那么，08/09榨季国内价格仍将会持续目前低迷的状况，国内糖业将会不可避免的进入整合洗牌阶段。反之，假如08/09榨季国内现货价格大幅下跌后，与国际价格拉开足够大的空间，促使大规模食糖出口的实现，届时的市场则将会是另一番的景象。作者：安信期货 刘欣

    （个人观点 仅供参考）