白糖连连上涨，后市走势如何？

本文源自：期货日报

3月12日，郑糖2405合约高开高走，上涨153元/吨，涨幅2.43%，连续三日收阳，累计涨幅3.18%，接近6500/吨一线的关键压力位置。

国海良时期货白糖分析师胡林轩告诉期货日报记者，郑糖的上涨在较大程度上是受到国际糖价的带动。近期，巴西新产季开榨前降雨较往年平均水平偏少，各机构对巴西2024/2025产季的产量都给予了一定程度的减产预估，虽然预估的减产幅度暂时未超过5%，不过这让巴西天气情况成为市场持续关注的焦点。同时，有报道称印度对食糖出口的限制政策将持续，这让市场对印度未来糖出口再次感到担忧。以上两个方面的不确定性，让国际糖价在近期出现反弹，从而带动郑糖上涨。

记者发现，国内甘蔗产区压榨生产已经陆续开始，有糖厂结束生产，进入纯销售阶段，销量整体表现尚可，基本符合预期，供应维持旺季节奏。由于连续低温阴雨，广西甘蔗糖分累积情况远差于预期，加上前期价格下行阶段中下游采购积极性较低，各方库存同比处于偏低水平，后续采购和备货加上夏季旺季来临的季节性需求预期，销售空间值得期待，库存压力不高，现货企业挺价意愿偏强。

“国内情况相对稳定，支撑主要来自外盘。迪拜糖会后焦点集中在巴西食糖产量降低的预期上，虽然面对的是新榨季总产量的调低，但向下调整叠加印度泰国减产的落地，市场在21美分/磅之下迎来价值投资的时机，内外盘面共振上涨。”一德期货分析师李晓威说。

对于国际原糖的供需，李晓威告诉记者，迪拜糖会最大的变动是巴西新榨季产量的预估，预计巴西中南部地区2024/2025榨季糖产量将下降4.4%，至4080万吨。主因是大部分观点认为上榨季“几乎完美”的天气不能再现，且今年巴西的平均降水量更低，预计巴西中南部地区2024/2025榨季甘蔗产量下降9.6%，至5.98亿吨，但预计制糖比将上升至51.4%，这将部分抵消甘蔗产量下降的影响。

从国际市场角度看，南半球主产国巴西2023/2024产季基本结束，产量同比大增的事实尘埃落定，而北半球主产国印度和泰国的压榨高峰时期刚过，累计产量总体好于先前预期，本产季的全球供给其实有一定好转迹象。从国内市场角度看，南方主产地糖厂已经陆续进入收榨阶段，虽然含糖率在开榨阶段受到了天气的负面影响，但是甘蔗总量的增加让白糖产量始终保持增产预期。国产糖销售进度良好，累计销糖量和销糖率都处于历史偏好水平，库存压力并不大，从现实端给予了糖价支撑。“国内外基本面较前期并没有太大变化，近期糖价的上涨可能更多来自于国际市场对未来预期的情绪影响。”胡林轩说。

泛糖科技白糖高级分析师刘芷妍告诉记者，预计全国2023/2024榨季产糖量965万吨，较上榨季小幅增产约56万吨，甜菜糖较预期增产，甘蔗糖增产幅度不及预期。原糖料收购价普遍提升20元/吨，加上潜在的二次结算收益，刺激农民种植积极性，同时制糖成本也明显提高。2024/2025榨季全国糖料种植面积预计增加，但是现在对具体产糖情况下结论还为时过早。

“下个榨季北半球虽然甘蔗种植意愿预期提升较多，但不意味食糖产量也随之增加，天气变数依然高，从趋势上看，年中以后，大概率下个榨季供应宽松，牛市完结证据越发充分。”李晓威说，中短期内，全球食糖的贸易流仍深度依赖巴西。巴西2月出口糖302万吨，同比大增163%。截至2024年2月，2023/2024榨季巴西累计出口糖3316.68万吨，同比增加20.35%。在巴西出口继续刷新纪录的背景下，供应相对充足。

据悉，国内供应变化不大，截至2月底，全国共生产食糖795万吨，同比增3万吨；累计销售食糖378万吨，同比增加41万吨；累计销糖率47.5%，同比加快5个百分点。2月当月产糖208万吨，同比减17万吨；销糖66万吨，同比减34万吨。

河南郑州的一位用糖企业人士告诉记者，当前进口压力不大，进口糖目前加工积极性不高，开工率偏低。糖浆及预拌粉今年前两个月总量偏少，3月开始会增多一些，预计在15万吨上下。

李晓威告诉记者，2月份我国销量较预期基本一致，但甘蔗主产区广西和云南产量不及预期，最终销售进度良好。广西低温降雨导致糖分低于预期，产糖率仅12.02%，远不及市场12.1%的预估，广西产量能否达到600万吨已经受到怀疑。云南的产量更是不及预期，未必能达到预期的210万—215万吨。3月补库需求预期下，现货价格相对期货更加抗跌，糖企惜售，稳价的意愿高。

上述受访人士认为，国际市场交易逻辑的中心仍然在于巴西2024/2025产季产量的预估，影响这个预估的因素主要是巴西主产地天气的变化情况，印度出口政策的动向也是市场潜在的交易题材。而国内市场在季节性旺季需求驱动过去之后，交易逻辑相对缺乏，主要逻辑跟随国际糖价变化。同时，从期限结构的角度看，虽然主力合约基差已经从高位大幅度回落，但是白糖价格在本年度继续保持Back结构，此轮国际糖价的上涨也助力国内市场基差进一步修复。

对于当前的交易逻辑，李晓威认为，3月为广西收榨高峰，供应压力将逐渐从高峰过渡，云南变化不大，维持生产节奏，全国产量依然维持在1000万吨上下，波动空间并不大。销售方面，节前多为刚需采购，库存相对薄弱，因为中长期趋势不乐观，中下游采购偏刚需，整体库存压力维持相对稳定、略低于预期的判断，后期随着生产的推进，如果天气影响加重，不排除库存压力进一步释放。国内价格在年后相对外盘更加抗跌，在外盘企稳和反弹阶段郑糖跟随联动，后续空间和幅度依然要根据外盘和国内去库存进展决定。
“关于后市，国际市场需要继续关注巴西开榨前的产地天气情况和产量预估变化，同时留意印度出口政策在产量好于预期之后的进一步动向，国内市场需要关注国产糖月度产量的兑现情况，以及一季度的进口总量信息。”胡林轩说，短期内，预计国际市场围绕巴西新产季产量预估的交易会持续，国际糖价在短期内将保持较为敏感的状态，但是国际糖价终究将回归到预期宽松基本面的现实，在巴西新产季开榨后，阶段性的产量兑现将对糖价产生压力。

个人观点 仅供参考