本文源自：期货日报 作者：谭亚敏
近期食糖价格以振荡为主。假期前食糖抛储对市场形成了短暂的冲击。休市期间外盘原糖的相对强势使得节后郑糖一度高开，但随着新榨季甜菜糖开始供应市场、南方甘蔗糖厂降价去陈糖库存，国内糖价出现回落。
回顾2023年，随着防疫政策调整，白糖消费预期逐步改善，同时国内外减产预期升温，食糖价格逐步走强。5月，随着巴西进入压榨高峰，甘蔗压榨进度偏高使得原糖走弱并带动国内糖价出现下跌。7月之后国内外库存偏低、印度出口政策发生变化（新榨季大概率限制食糖出口）使得糖价再度走强。“从宏观角度而言，当前美联储虽然仍然处于加息周期中，但边际上的影响逐渐下降。巴西雷亚尔维持强势也对国际糖价有利。”申银万国期货白糖高级分析师徐盛说。
中信建投期货首席分析师田亚雄告诉期货日报记者，假期外盘糖价表现相对坚挺，10月合约到期交割，交割数量创下历史新高。通常情况下，巨量的交割意味着当前供应相对充足或现货市场流通情况不佳，卖方积极选择通过盘面抛售，本次交割尽管数量偏高但是成交价格高企。一方面是市场的心态和预期发生了转变，印度不出口的预期强烈，贸易流面临进一步紧张的可能性；另一方面在全球白糖供应紧张的背景下，原白价差仍给出较丰厚的加工利润。另外，巨量交割和降雨引发巴西港口拥堵，根据船报数据，截至10月5日当周，巴西港口待运量环比增加167万吨至568万吨，食糖主要出口港口桑托斯港口的等待天数上升至30天，意味着发运至我国的船期或被推迟。在国际多头情绪相对高涨的情况下，若接下来港口拥堵看不到缓解的迹象，不排除在短期持续成为交易的热点。
据悉，巴西甘蔗处于压榨后期，目前的食糖增产基本被市场所消化。2023/2024榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为49308.7万吨，较去年同期的43163.1万吨增加了6145.6万吨，同比增幅达14.24%；累计产糖量为3261.5万吨，较去年同期的2635.3万吨增加了626.2万吨，同比增幅达23.77%。
“由于印度和泰国预期产量下滑，巴西的增量被抵消。因此，目前的全球食糖供应依然相对紧张。长期而言，随着食糖价格相对大豆、玉米、棉花等争地作物偏高，种植收益的上升将激励农民增加糖料的种植，未来食糖供应紧张的态势有望得到周期性的缓解。”徐盛说。
国内方面，记者注意到，当前的工业库存供应偏低，根据中国糖业协会的最新数据，2022/2023榨季全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。截至2023年9月底，全国累计销售食糖853万吨，同比减少14万吨；累计销糖率95.1%，同比加快4.4个百分点。结转库存44万吨，同比减少45万吨。除此之外，进口供应近期有所增加，海关总署公布的数据显示，8月我国进口食糖37万吨，同比减少31.3万吨，降幅45.83%。1—8月累计进口食糖157.77万吨，同比减少114.98万吨，降幅42.16%。2022/2023榨季截至8月累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%。
根据有关的船报信息，未来几个月中国的食糖进口量有所增加，在某种程度上将缓解供应紧张的压力。但考虑到目前海外的糖价水平，未来这些进口糖能否低价供应市场，是非常值得关注的。“对于新榨季而言，目前国内预期产量将有所恢复，但能否恢复到1000万吨的水平仍然需要观察。特别是在厄尔尼诺事件背景下，需要跟踪大规模开榨后的天气情况。”徐盛说。
在田亚雄看来，后期市场最大的矛盾点在内外价差如何收敛。进口利润倒挂的问题延续了近3年，这是长期做多郑糖的主要逻辑，但是入场的时间点需要满足两个条件：一是内外价差能够维持，即原糖看不到向下的驱动。从贸易流的角度来看，今年四季度至明年一季度印度和泰国是全球食糖的重要来源，但是两个国家降雨均偏少，进而导致新季产量和出口的减少。印度在大选的背景下，无论产量多寡，到明年一季度结束都不太有可能出口，原糖具备创新高的动力。二是目前由于储备投放和新糖集中上市的问题，四季度市场不缺糖。在国际糖价居高不下的背景下，我国正常进口变得艰难，政策性调整预计将会更加频繁。
对于后市价格，田亚雄看来，内外盘糖价长期呈现正相关，预计出现外强内弱的走势，四季度单边做多郑糖的空间相对有限，但6800元/吨的配额内进口成本仍是具有性价比的买点。考虑到长线内外价差仍有修复的需求，因此可以将更多的头寸放置在远月合约2403合约和2405合约上。
徐盛认为，对于四季度，当前北半球的食糖库存属于绝对低点，而目前国内盘面价格已经达到了配额内进口的成本，这在历史上也是非常少见的。同时，宏观层面，国内的经济增长以及宽松的货币政策也将有利于国内糖价，投资者可以继续逢低买入。等到未来价格上涨至新位置后，投资者可以考虑长期做空。
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