YNTW.COM 近期，国际糖价持续低位震荡，长期徘徊在14至15美分/磅的窄幅区间内，未能实现有效反弹。
市场普遍预期2025/26榨季（10月至次年9月）全球糖市将呈现供大于求的格局，叠加贸易流同样供应过剩，糖价上行空间受到明显压制。
Hedgepoint Global Markets市场分析师Lívea Coda指出，这一供应过剩的重要来源在于巴西本榨季的又一次强劲表现，以及北半球产区整体产量的改善。
“巴西中南部2025/26榨季即将结束，释放出强劲的产糖信号。我们目前预计甘蔗压榨量约为6.1亿吨，接近此前的初始预估，糖醇比为50.6%，对应产糖量约4050万吨。”
2026/27榨季初步展望：丰产预期再度加码
该分析师表示，在全球偏空的大背景下，巴西2026/27新榨季的初步展望进一步加剧了看跌情绪。
尽管目前下定论为时尚早，但早期降雨模式及植被健康指数（VHI）均指向有利方向，暗示巴西2026/27榨季可能再度迎来一个产量坚实的年份，进一步巩固全球供应充裕的预期。
“我们的初步估算显示，尽管甘蔗关键生长期（10月至次年2月）的数据尚不完整，但甘蔗压榨量有望达到6.3亿吨。”该分析师说。
在如此充裕的原料供应下，价格走向将在很大程度上取决于糖醇比的调整方向。
Hedgepoint据此构建了多个情景分析，各情景的共同假设包括：2026/27榨季甘蔗压榨量6.3亿吨、可回收总糖分（ATR）139.5公斤/吨、玉米乙醇产量110亿升。
情景一：最大化产糖（可能性：偏高）
若巴西糖厂延续2025/26榨季的运营节奏，继续最大化产糖，糖醇比维持在50.6%，则巴西中南部糖产量将达到4240万吨，出口量约为3350万吨。
这将导致2026年第四季度至2027年第一季度全球糖市出现约400万吨的供应盈余，极大地限制糖价上涨空间。
情景二：转向乙醇生产（政策驱动）
Hedgepoint的测算显示，若要抵消上述400万吨的糖产量盈余，制糖比例需降至46.2%。但这会导致乙醇库存积压。为平衡这一动态，需调低含水乙醇价格以刺激消费。
“这一调整能有效吸收过剩的原料供应，但需要几乎所有州的加油站价格比价都向有利于含水乙醇的方向转变，使其消费量达到近20年来的最高水平。”该分析师表示。
以圣保罗州为参考，含水乙醇的出厂价需从约3.00雷亚尔/升降至2.3至2.5雷亚尔/升，才能实现加油站端的需求转移。
折算成糖价等价，这意味着约13.5美分/磅的价格底部。
值得注意的是，巴西正处于大选年，政府可能施压巴西国家石油公司（Petrobras）下调汽油价格，这将进一步压低加油站零售价格，从而加剧糖价的下行趋势。
情景三（最可能情景）：糖醇比48.6%，过剩收窄但趋势仍偏空
该分析师认为，完全且快速地将糖醇比降至46.2%在实际操作中难以实现。
糖和燃料市场存在结构性摩擦，包括已签约销售且价格已锁定的糖产量无法轻易逆转，以及燃料需求的调整具有渐进性和不完全性，限制了乙醇吸纳的速度和规模。
“鉴于这些现实约束，从情景一（50.6%）向情景二（46.2%）的过渡充满挑战。因此，我们提出第三个情景，即糖醇比处于约48.6%的中间水平，我们认为这一情景发生的概率更高。”该分析师补充道。
在这种情况下，全球贸易流的过剩虽有所减少但依然存在，糖价将继续趋向于季节性底部。
综合来看，除非出现极端气候事件或地缘政治冲突等意外因素，全球糖价预计将维持偏弱走势，上行空间有限。
云糖网编辑认为，巴西中南部地区的甘蔗丰收程度及糖醇比的实际调整节奏，将成为决定全球糖价底部位置的关键变量。
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