云糖网yntw.com 2026年3月23日

大宗商品分析师揭示当前最被低估的商品：原糖

3月21日，一名瑞士大宗商品分析师在社交平台上发布深度分析，指出原糖可能是当前全球最被低估的大宗商品。

其核心逻辑在于：巴西作为全球最大乙醇生产国，其国内汽油巨额补贴政策正在扭曲糖与乙醇的生产分配，一旦补贴政策调整，巴西制糖业将大规模转向乙醇生产，直接导致全球糖出口大幅减少。

巴西乙醇正充当全球汽油市场短缺的”调节阀”，而这一机制一旦被打破，糖价将迎来剧烈的上行冲击。

一、巴西的结构性汽油缺口：一个被忽视的套利空间

该分析师指出，作为全球最大的乙醇生产国，巴西却是汽油及轻馏分油（Light Ends）的结构性净进口国，日均净进口量高达约15万桶。

从该分析师发布的图表数据来看，自2024年初至2026年初，巴西在轻馏分油（Light Ends）上持续处于净赤字状态，赤字幅度长期维持在每日5万至15万桶之间；中间馏分（Middle Distillates，即柴油等）的赤字更为严重，日均净进口约30万桶。

这意味着，巴西每年约有相当于900万吨糖当量的乙醇产能，仅隔着一个政府定价决策，就可能从糖出口市场被”抽走”，转向生产乙醇。

二、补贴扭曲：巴西国内油价仅为国际水平的六成

问题的根源在于定价机制。巴西国家石油公司（Petrobras）按国际价格进口汽油，却以约60%的价格在国内销售，差价由政府财政承担。

根据分析师提供的数据表：（表格可左滑）

在巴西的弹性燃料（flex-fuel）汽车体系下，消费者以乙醇价格达到汽油价格的70%-75%作为切换临界点。

当前71.9%的平价比率意味着消费者勉强倾向于加汽油；但一旦汽油价格上调至国际水平，该比率骤降至58.1%，消费者将大规模转向乙醇。

三、霍尔木兹海峡压力测试：一触即发的连锁反应

分析师提出了一个关键的压力情景：若霍尔木兹海峡发生持续性封锁，全球汽油价格将出现飙升。

届时，巴西国家石油公司Petrobras将面临”高价进口、低价出售”的财政黑洞，即所谓的”defasagem”（补贴缺口）。与此同时，财政恶化将导致巴西雷亚尔贬值，进一步推高以美元计价的进口成本，形成恶性循环。

该分析师断言：”管理层最终都会屈服，他们只是滞后而已。”

在补贴维持期间，巴西的廉价乙醇和补贴汽油将通过官方渠道甚至巴拉圭边境的灰色通道加速外流。

四、糖市的”完美风暴”

一旦巴西国内汽油价格向国际水平靠拢，整个逻辑链将在一夜之间发生逆转：

乙醇价值飙升：国内泵价平价使乙醇突然变得极具吸引力；

糖厂转产乙醇：巴西糖厂将甘蔗加工比例从糖转向乙醇；

糖出口量骤降：恰在中东地区斋月后需求回升之际；

白糖加工成本叠加上涨：将原糖精炼为白糖所需的天然气、聚丙烯包装袋及柴油运输成本均面临上涨压力。

该分析师还强调了几个重要的短期催化因素：

• 季节性窗口：巴西正处于甘蔗收割前期，降雨导致收割进度缓慢，当前压榨比例偏向乙醇；
• 基金持仓：投机基金在糖上持有净空头仓位，动能已经反转，存在明显的上行不对称性；
• 供需错配：需求冲击叠加弹性极低的供给，往往催生价格尖峰。更重要的是，将原糖加工为白糖还需要炼糖厂、聚丙烯袋、天然气、柴油运输等资源，而这些资源在供应紧张环境下成本将显著上升。白糖相对原糖的溢价也面临压力。

五、总结一下

该分析师认为，当前最被低估的大宗商品就是–原糖，提前布局的投资者无疑将成为这场盛宴的巨大受益者。

最后他表示，看好今年巴西蔗糖产业将带来丰厚回报，部分市场参与者有望从中获益巨大。他同时披露，其本人持有原糖多头仓位及巴西糖业相关股票的多头头寸。

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