邦吉为什么卖、中粮为什么买？巴西糖厂是“夕阳产业”吗？

YNTW.COM 9月1日，中粮国际宣布与邦吉（Bunge）达成协议，收购其位于巴西圣保罗州的Rio Vermelho和Nova Unialco两家甘蔗糖厂。两厂合计年甘蔗压榨能力约700万吨，交易完成后，中粮国际在巴西的甘蔗年压榨能力将由约1850万吨提高至约2550万吨，跻身巴西糖业第一梯队之列。

交易公布后，一个颇具争议的问题随之而来：邦吉都不愿意继续做的糖厂，中粮为什么要买？巴西甘蔗糖业是不是已经成了别人退出、中国企业接盘的“夕阳产业”？

刚好，小编刷到了一位曾在中粮任职的高管发布的视频，对邦吉近20年的巴西糖业进退史进行了复盘，并提出一个观点：邦吉退出不是糖业不行，而是邦吉自身不适应经营巴西重资产糖厂；中粮此次收购也不是简单“接盘”，而是精准抄底，利用现有产业基础扩大规模，构筑集群优势的精准战略布局。

那云糖网小编也来聊一下个人观点，仅供参考。

邦吉为什么一退再退？

邦吉进入巴西甘蔗产业确实带有明显的上一轮糖业扩张周期印记。

2007年，邦吉收购Santa Juliana糖厂进入巴西甘蔗加工行业；2010年前后又大举收购Moema集团资产，一度拥有8家巴西糖厂。随后国际糖价从2011年的历史高位进入长期调整，甘蔗糖厂面临糖价、乙醇价格、汇率、天气以及巨额资本投入等多重风险，邦吉食糖与生物能源业务也曾发生较大资产和商誉减值。

但邦吉后来的退出并不能简单解释成“不会经营糖厂”。

实际上，邦吉早在2017—2018年就开始重新定义自己的战略方向。2018年8月，公司将国际食糖贸易业务出售给丰益国际（Wilmar），同时公开表示正在寻找降低巴西甘蔗压榨业务敞口的方案。

2019年，邦吉把自己的8座糖厂与BP的3座糖厂合并成立BP Bunge Bioenergia，双方各持股50%，合并后年甘蔗压榨能力约3200万吨，位居巴西第二。

更重要的是，邦吉在合资成立之初便明确提出，未来保留进一步变现甚至完全退出的可能。

2024年，邦吉最终将所持50%股权全部出售给BP，获得约8.28亿美元净对价。

邦吉给出的解释也很直接：公司认可该业务经营表现，但糖和生物能源已不是公司长期核心战略。

与此同时，BP却把收购剩余50%股权称为一项能够创造协同效应的“高回报交易”。

这实际上已经说明：同一批糖业资产，对邦吉可以是非核心资产，对BP却可以是战略资产。

这次出售给中粮国际，更像一次“资产整理”

2025年7月，邦吉完成与Viterra的全球业务合并，Rio Vermelho和Nova Unialco两座糖厂由此进入邦吉资产组合。换句话说，邦吉此次出售并不是重新经营几年后再次失败，而是在完成大型并购后继续清理与自身战略不匹配的资产。

而且这两座糖厂本身并不差。

Viterra资料显示，两厂此前经营超过7.9万公顷甘蔗种植园，合计年压榨能力约650万—700万吨，其中Rio Vermelho约400万吨、Nova Unialco约250万吨，同时具备原糖、乙醇和生物质发电能力，高等级VHP原糖年产能约65万吨。

巴西业内人士估计，两厂加入后，中粮国际巴西糖产能可能增加约70万吨，达到约220万吨/年；Veeries则按当地糖厂产能估值粗略测算，本次交易价值可能在3.5亿美元左右，并认为中粮甚至可能为优质资产支付一定溢价。

不过目前双方并未公布实际成交价格。

中粮为什么买？

关键就在于：这两座糖厂放在邦吉手里和放在中粮手里，价值完全不同。

中粮并不是第一次进入巴西糖业。2014年，中粮通过收购Noble Agri（来宝农业）51%股权，大规模进入国际农产品上游资产和贸易体系，此后又取得全部股权。

经过十多年经营，中粮国际已经在巴西拥有4座糖厂以及成熟的农业、加工、仓储、物流和国际食糖贸易网络。这意味着，新收购的两座厂不是两项孤立资产，而可以直接接入一个已经运行多年的产业体系。

收购完成后，中粮巴西糖厂将由4座增至6座，甘蔗压榨能力提高近四成。规模扩大后，在农业投入品采购、农机设备、技术管理、维修、融资、套期保值、原糖销售以及出口物流等环节，都存在进一步摊薄成本和提高效率的空间。

这才是此次交易最值得关注的地方。

要知道，自2020年以来，中国每年的食糖进口量高达400-560万吨，其中80%以上源自巴西。

巴西糖厂是不是“夕阳产业”？

答案是：绝对不是。

一根甘蔗今天能够生产的早已不仅仅是糖。

现代巴西糖厂本质上已经越来越接近一个糖+乙醇+生物能源综合平台。

甘蔗可以根据市场价格在糖和乙醇之间灵活调整生产比例，蔗渣可以用于热电联产，部分企业还在向第二代乙醇、沼气、生物甲烷乃至可持续航空燃料等领域延伸。

这也是为什么近年来包括BP、Raízen、Atvos等大型集团仍然持续投入巴西甘蔗产业。

从全球食糖市场看，巴西更是无可替代。

巴西是全球第一大产糖国，长期占全球食糖出口约四成左右，是国际原糖市场最核心的供应来源。只要全球仍然需要大量食糖，只要乙醇和生物能源市场继续存在，巴西优质甘蔗资产就不会轻易失去战略价值。

如果单纯依靠糖价上涨盈利，高负债、高成本、缺乏甘蔗资源和产业链协同的糖厂，确实可能成为沉重资产。但对于拥有规模、成本控制能力以及糖、乙醇、生物质能源和全球贸易渠道的大型集团而言，优质巴西甘蔗资产具有很强的战略价值。

甚至可以换一个角度看：

2024年邦吉退出，BP选择接手；2026年邦吉再次得到两座糖厂，又由中粮接手。

一个能源巨头和一个全球粮食贸易集团先后愿意增加巴西甘蔗资产，本身就很难支持“糖厂已经成为夕阳产业”的判断。

所以，中粮此次收购真正值得关注的，不是“邦吉卖了，中粮买了”这么简单。

邦吉卖，是因为这些资产已经不符合它正在收缩和聚焦的业务组合；中粮买，是因为同样的资产嵌入中粮现有巴西糖业和全球食糖供应链以后，背靠国内大市场，可能产生更高的协同价值。

从这个意义上说，这笔交易与其说是一次“接盘”，不如说是一次典型的全球农业资产重新配置：

卖方在做减法，买方在做规模；资产没有改变，改变的是它在不同产业体系中的价值。

注：本文根据中粮国际、邦吉、Viterra公开资料及行业信息整理分析，仅供行业交流参考。交易仍需获得相关监管批准，最终成交价格、资产规模及经营效果以企业正式披露和后续实际运营情况为准