降雨不足印度新榨季减产预期增强限制出口全球糖价或进一步攀升

印度限制糖出口担忧升温全球糖价或进一步攀升：目前美糖主要的交易点是新榨季北半球的食糖产量。今年印度甘蔗主产区出现不同程度的干旱，新榨季甘蔗减产的预期较强。进入雨季之后印度马邦降雨量有所增加，但是累计降雨量依然处于历史较低水平。从遥感数据来看，印度马邦甘蔗主产区的植被指数较低，预计新榨季的单产将明显下降。目前北半球甘蔗仍处于生长期，继续关注降雨情况以及甘蔗长势。受减产预期支撑，美糖仍有较大上涨动力。

本文源自：期货日报作者：国投安信期货黄维

甘蔗产量无法同时满足食糖出口与能源需求

美国农业部预计2023/2024榨季印度甘蔗种植面积将同比略增1.8%至560万公顷。由于甘蔗收购价格继续提高，农民种植的动力较强。近期印度政府公布了2023/2024榨季的甘蔗收购价，甘蔗公平报酬（FRP）价格较上年增长3.27%至315印度卢比/公担。另外，如果甘蔗出糖率高于10.25%，农民将会获得额外的报酬，出糖率每增加0.1%，收购价格将提高3.07印度卢比/公担。美国农业部的报告显示，这个价格是农民种植成本的1.6倍，收益率将创历史新高。另外，如果出糖率低于9.5%，甘蔗价格为291.97印度卢比/公担，同比增加3.49%。由于印度政府实施的乙醇E20计划，印度需要大量的甘蔗来满足国内的食糖需求和能源需求，因此中长期来看，印度甘蔗的收购价将继续提高，种植面积也将维持增长的趋势。

虽然印度甘蔗收购价持续增加，甘蔗种植面积也保持增长的趋势，但是印度国内乙醇产业发展的步伐更快，其甘蔗产量逐渐无法同时满足食糖出口和能源需求。2022年，印度乙醇平均掺兑比例为10.2%，美国农业部预计2023年这一比例将增加至11.5%。2023年上半年，印度汽油中的乙醇掺兑比例为11%，预计下半年将达到12%。

近几年印度政府加大了对乙醇项目的投入力度，希望能在2025年前实现汽油中的乙醇掺兑比例达到20%。为此政府一直在保证甘蔗的种植面积，不过由于天气条件不佳，2022年甘蔗产量有所下降。由于进口乙醇不能用于燃料掺兑，印度政府限制了食糖出口数量以保证国内乙醇的供应。印度将在2023年继续提高乙醇掺兑比例，不过与此相矛盾的是，2023/2024榨季印度甘蔗产量将出现明显下降，因此，印度政府可能会加大力度限制食糖出口，优先保证乙醇的供应与国内食糖需求。

乙醇E20计划面临的主要矛盾是原料供不应求

印度政府预期E20落地后需要甘蔗制乙醇55亿升，市场预计对应食糖产量约600万吨。

一方面，印度食糖产量波动较大，是国际糖价波动的主要驱动因素。近几年印度食糖产量维持高位，当国际食糖市场出现供应短缺时，印度糖是平抑供需缺口的重要力量。E20计划落地后，按照印度目前的甘蔗种植面积及产量，可能刚能满足国内的食糖和乙醇需求。另一方面，印度甘蔗产区灌溉能力不足，降雨量波动又较大，历史上印度就曾出现过减产40%以上的情况。E20计划落地后，如果印度产区遭遇干旱，印度不仅无法出口食糖，甚至需要大量进口食糖来满足国内的需求。

国际食糖供需结构已经发生重大改变，供应端的脆弱性大幅增加，糖价具备长期走牛的基础。在实施E20之前，印度在甘蔗减产时是重要的食糖进口国，在甘蔗丰产时是主要的食糖出口国。随着E20逐步落地，印度大概率无法再出口食糖，国际食糖供需结构将变得非常脆弱，一旦出现减产，美糖将会出现较大级别的上涨。

长期来看，印度乙醇E20计划面临的主要矛盾是原料供不应求。印度汽车燃料需求保持高增长，汽油中乙醇的掺兑比例也逐年提升，因此每年的乙醇需求都大幅增加。印度乙醇的主要原料是甘蔗，前几年印度甘蔗丰产叠加种植面积增加，印度有足够的甘蔗用来制乙醇。但是，一旦遇到不利天气导致甘蔗大幅减产，印度将没有多余的甘蔗来同时满足食糖出口和能源需求。另一方面，即使天气正常，随着印度逐步提升乙醇掺兑比例，种植面积的增加速度也不及乙醇需求的增长速度，印度将面临甘蔗短缺的问题。由于甘蔗产量无法满足印度国内的食用和能源需求，未来印度可供出口的食糖数量将大幅减少。一旦遇上大减产的年份，印度甚至可能需要大量进口食糖。

为了减少对甘蔗的依赖，印度政府试图扩大乙醇的燃料来源。去年印度80%的乙醇是用甘蔗作为原料生产的。不过从产能来看，印度乙醇很难摆脱对甘蔗的依赖。目前印度乙醇年总产能为108.2亿升，其中甘蔗的产能为78.9亿升，占比为72%，谷物原料的占比仅为28%。印度政府计划在2025年乙醇达到161亿升的年产能，其中甘蔗原料的产能占比为67%，从印度政府的规划来看，甘蔗始终是乙醇的主要来源。因此，长期来看印度的甘蔗产量很难同时满足食糖出口与能源需求。

厄尔尼诺卷土重来或使甘蔗单产大幅度下降

今年印度甘蔗主产区非常干旱，上半年累计降雨量同比降低60%。值得注意的是，进入雨季之后马邦的降雨量大幅增加，7月马邦的月累计降雨量达到了138毫米，较10年历史均值增加42%。不过整体来看，今年马邦依然非常干旱，截至7月底的累计降雨量同比减少了30%。

目前甘蔗正处于伸长期，缺水对生长产生较大影响，预计单产会出现较大幅度下降。

根据我们的研究，遥感数据与印度甘蔗单产之间具有较好的相关性，在无法实地调研的情况下，可以借助遥感数据对印度的甘蔗产量进行预估。马邦的甘蔗种植主要集中在Solapur、Ahmednagar、Satara、Sangli这几个区域，从遥感数据来看，这些区域的甘蔗长势较差，缺水导致甘蔗生长缓慢。

2015年至2016年美糖牛市的导火索就是印度减产，此次减产是由厄尔尼诺事件带来的干旱导致的。这次厄尔尼诺事件从2014年10月开始，一直持续到2016年4月，2015/2016榨季印度马邦单产同比降低21.35%至70吨/公顷。2016/2017榨季单产更是下降至60吨/公顷，同比继续降低13.91%；该榨季印度全国产糖量只有2028万吨，较2015/2016榨季减少19.26%，较2014/2015榨季减少28.3%。近几年印度另外一次减产是2018/2019榨季至2019/2020榨季，这次减产也是由厄尔尼诺事件导致的干旱引发的。此次厄尔尼诺事件从2018年9月开始，一直持续到2019年6月，2018年至2019年的雨季降雨量均处于历史较低水平，导致印度单产连续两个季度降低。2018/2019榨季马邦的单产同比下降16.09%至77.2吨/公顷，2019/2020榨季继续同比下降18.38%至63.01吨/公顷。

从历史上来看，厄尔尼诺事件通常会导致印度连续两个榨季单产降低。从2015年至2016年和2018年至2019年两次减产的规律来看，一般第一个榨季马邦的单产会下降至70吨/公顷附近，如果干旱持续到第二年，下一个榨季的单产甚至会继续降至60吨/公顷左右。

今年厄尔尼诺事件卷土重来，印度马邦又一次发生了较为严重的干旱。从历史经验以及遥感数据来看，今年印度马邦甘蔗的生长情况和2015/2016榨季、2018/2019榨季相似，这两个榨季印度马邦的甘蔗单产在75吨/公顷左右。因此，我们初步预计2023/2024榨季印度马邦的单产将降至75吨/公顷。

上榨季马邦共生产甘蔗1.357亿吨，其中用于生产食糖的甘蔗为1.052亿吨，有约3000万吨甘蔗被用于制乙醇。如果2023/2024榨季马邦的单产降至75吨/公顷，单产将同比下降17%，预计甘蔗总产量将降至1.126亿吨。如果新榨季继续分流3000万吨甘蔗用于制乙醇，可供生产食糖的甘蔗约为8500万吨，较2022/2023榨季下降19%。2022/2023榨季马邦产糖量为1053万吨，在出糖率保持不变的情况下，预计2023/2024榨季印度马邦的产糖量为850万吨，同比下降200万吨。

前期的干旱已经对甘蔗生长造成了较大影响

美糖交易的主线是新榨季的减产预期。今年印度降雨偏少，进入雨季之后干旱情况也没有得到明显缓解，目前甘蔗正处于伸长期，缺水对生长产生较大影响，预计单产会出现较大幅度下降。

从遥感数据来看，目前印度马邦主产区的甘蔗长势较差，植被指数与2016年、2019年印度大减产时的数值相当。

受厄尔尼诺事件影响，2016年、2019年印度马邦出现较为严重的干旱，甘蔗单产出现较大幅度的下降。今年厄尔尼诺卷土事件重来，马邦又出现了严重干旱，预计单产将接近2016年、2019年时的水平。虽然近期马邦降雨有所增加，不过前期的干旱已经对甘蔗生长造成较大影响，而且总降雨量依然较低，预计不会改变减产的趋势。由于减产预期较强，中长期美糖仍有较大上涨动力。

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