告别丰厚利润：巴西制糖业十年改革奠定韧性基石，准备迎接紧缩周期

——告别丰厚利润：巴西制糖业十年改革奠定韧性基石，准备迎接紧缩周期

YNTW.COM 圣保罗媒体11月7日消息 — 市场强烈共识指出，在经历了数年的丰厚利润后，巴西的甘蔗糖厂预计将在2026/27榨季（4月开始）迎来一个利润紧缩–甚至可能为负的时期。然而，与十年前该行业面临导致全国约百家糖厂倒闭的深度危机相比，当前的前景似乎威胁性已大大降低。

与十年前的脆弱状况不同，如今的糖厂在经历了十年的结构性改革后，已在多个关键领域展现出显著的进步。根据巴西伊塔乌联合银行BBA（Itaú BBA）的分析，该行业在风险管理和公司治理方面已大幅改善，学会了利用价格对冲工具，并成功利用近年的“丰收年”强化了现金状况。

Itaú BBA的报告指出，该行业还优化了债务结构，延长了债务期限。该银行对其贷款组合（覆盖中南部超过一半的甘蔗压榨量）的分析估计，在当前的2025/26榨季，糖厂的平均手头现金应能覆盖其短期净债务的两倍，与前两个榨季的2.1倍持平。对于即将到来的2026/27榨季，该比率预计将轻微下降至1.9倍，但仍远高于1.5倍的理想最低水平。

在衡量杠杆水平的关键指标上，该行业的净债务与EBITDA（息税折旧摊销前利润）之比预计将保持在3倍的临界阈值以下。本榨季的平均杠杆率预计为1.9倍，下一年度预计小幅上升至2.1倍，显示出可控的财务压力。

Itaú BBA的农业综合企业信贷经理指出：“糖厂正在制定风险政策并加强治理。如今，如果不自然地谈论价格固定（对冲）话题，就很难参加一场会议。而十年前，这还很罕见。”

数据显示，目前该银行投资组合中的糖厂平均已为即将到来的收获季锁定了30%的食糖出口量。虽然这一比例低于近年来同期的平均水平（约40%）——这归因于过去三个月糖价的下跌——但与十年前相比，这仍是巨大的进步。

Itaú BBA的分析师Lucas Brunetti补充说，十年前，贸易公司提供的锁价信贷额度通常只有6到9个月；而现在，金融机构提供长达三年的对冲工具。他解释说：“随着公司指标的加强，它就能获得更长的期限并确保更长期的对冲。”

此外，该行业已经摒弃了食糖出口可作为美元债务”天然对冲”的旧观念。在经历了汇率波动的痛苦教训后（汇率波动曾导致外币债务在收获结算时急剧膨胀），糖厂已将其对外币贷款的依赖度从过去的40%（某些情况下高达60%）降低到目前的20%左右。

尽管如此，2026/27榨季的价格前景依然不利。Itaú BBA投资组合中的糖厂预测，VHP（粗糖）的平均价格为每吨2,196雷亚尔，比本榨季的预期平均价格低约6.7%。同时，自2023/24周期以来不断上升的运营成本预计将继续承压。

受此影响，预计即将到来的榨季（不包括甘蔗作物维持和跨榨季维护费用）的EBITDA利润率将从2024/25年29%的峰值轻微下降至27%。

在本榨季，糖厂利用锁定的高额利润建立了现金储备，并投资了总额达28亿雷亚尔的新糖厂、压榨能力扩张以及并购项目。展望下一榨季，Itaú BBA预计糖厂将放缓此类扩张性投资，但将继续增加对农田更新的支出，预计该项支出将从本榨季的80亿雷亚尔增加到2026/27榨季的86亿雷亚尔。

分析人士认为，尽管面临利润收紧压力，但经过十年改革锤炼的巴西制糖业已具备更强的抗风险能力，有望平稳度过这一调整期。

[完]

注：以上内容仅供参考，云糖网首发，欢迎留言交流指正！