糖价高位运行基础犹存？

本文源自：期货日报

业内人士：产业盈利周期有望持续

“巴西产糖量创历史纪录、泰国预计减产、印度出口不确定、中国有望丰产”——供给侧的故事可以聊到主产国定产之时。在此之前，分析人士认为，糖价具备高位运行的基础。国内糖市因糖源多样化而更具供给弹性，虽然内外价差和期现基差的回归逻辑演绎并不顺畅，但毫无疑问，国内糖价重心已经明显抬升，产业的盈利周期仍将持续。

一、国内产量增加明显刚性需求稳定

中国糖业协会1月5日公布了2023/2024榨季全国白糖产销数据：截至2023年12月底，本榨季国内甜菜糖生产进入收尾阶段，其中内蒙古和黑龙江主产区已全部停机，蔗糖生产进入旺季。与此同时，本榨季全国累计产糖319.51万吨，同比减少6万吨；累计销糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率为53.2%，同比加快7.2个百分点。另外，本榨季全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格为6717元/吨，同比回升1044元/吨；2023年12月，成品白糖平均销售价格为6688元/吨，同比回升1012元/吨。当前，各环节基本都处于盈利周期，有利于白糖产业的后续发展，更为良种糖料种植的推广、产业企业规模的扩大、制糖企业技术的改革乃至整个产业高质量运行打下扎实的物质基础。

广西泛糖科技有限公司信息研究中心主任刘芷妍告诉期货日报记者，2023/2024年榨季预计国内糖市供应增加明显，其中国产糖数量将恢复性扩大至985万吨，同比增加88万吨，增幅为9.81%。

“得益于种植面积稳定、产区天气状况正常，蔗糖主产区——广西2023/2024榨季甘蔗入榨量预计恢复性增长20%左右，至4900万—5000万吨。如果产糖率以12%—12.5%来估算，那么产糖量在595万—618万吨，较上榨季增加68万—91万吨。”刘芷妍还预计，云南2023/2024榨季产糖量在205万—210万吨，同比增加5万—10万吨。云南省糖业协会的信息显示，2023年云南甘蔗种植面积略有下滑，但6月之后的多雨天气使得前期受旱蔗区有所恢复，甘蔗单产提高有利于蔗糖产量的增加。不过，自2023/2024年榨季开榨后，缅甸等地局势不稳导致境外甘蔗入境受阻，不时出现的寒冷天气又致使一些糖厂断槽，影响了产糖进度与产糖率。此外，广东2023/2024榨季甘蔗种植面积减少5万亩至106万亩，甘蔗长势虽好，但受台风影响倒伏现象严重，预计其蔗糖产量在50万吨；海南2023/2024榨季甘蔗种植面积为20万亩，同比减少5.5万亩，预计其蔗糖产量在8万吨，同比减少0.65万吨。甜菜糖方面，内蒙古甜菜最终收购量在400万吨，甜菜糖产量预计在53.4万吨，同比减少5万吨；新疆甜菜收购量在461万吨，预计其甜菜糖产量在51万吨。

据了解，2023/2024榨季除了国产糖产量增长明显，进口糖数量也将回升。2023年，国际原糖价格持续在高位运行，加上人民币走弱，共同推升国内进口成本。其中，配额外进口利润深度倒挂，配额内进口利润微薄，加工糖厂的进口意愿降低。相关统计数据显示，2023年1—11月，我国进口糖347.58万吨，同比减少128.04万吨，降幅为26.92%。预计2023年全年我国进口糖398万吨，同比减少130万吨，降幅为24.64%。长期以来，由于国内糖市一直呈现产不足需的格局，为了满足市场需求，不得不大量进口。进入2024年，国际原糖期货5月和7月合约价格回落到20美分/磅，远期配额外进口利润窗口再度开启，而为了保证开工率、进口许可证额度及企业信贷资金的连续性，加工糖厂的采购意愿有所提升，预计2024年国内糖进口量将恢复至400万吨以上。

“糖浆、预混粉进口仍有增量空间。”刘芷妍介绍，2023年1—11月，我国累计进口糖浆及白砂糖预混粉169.75万吨，同比增加69.04万吨，增幅为68.55%，预计全年进口量超过180万吨。随着糖浆和预混粉销售渠道的扩张，下游终端使用习惯逐步建立，在2024年国际原糖价格重心下移后，糖浆和预混粉进口成本更低，预计进口量将突破200万吨，进而改变我国糖市供需平衡。

业内人士告诉记者，在预计2023/2024榨季我国糖市供应增幅较大之际，市场刚性消费依然较为稳定，但存在边际变化。上榨季我国累计销糖853万吨，同比减少14万吨，为2015/2016榨季以来最低值，主要受到国内经济复苏平缓、居民收入下降、消费信心不足、替代品用量增加等因素影响。2024年，宏观经济增速变化仍将影响食品工业消费和民用消费总量，但预计白糖刚性消费部分保持稳定，其中可选消费具有一定波动性。微观层面，大型用糖终端2023年的经营多呈“增收不增利”状态，为控制成本，部分企业更改了部分产品配方，如果未来白糖与淀粉糖、糖浆、预混粉之间的价差未明显缩小，那么夺回原有市场份额的机会不大。预计2024年我国白糖消费量为1540万吨，与上年基本持平，而较正常年景的1580万吨仍有差距。

从2023/2024榨季我国制糖成本分析，存在较多的增加因素。整体来看，本榨季国内综合制糖成本有所上升，其中内蒙古与新疆甜菜收购价普遍上涨至600元/吨以上，制糖成本攀升至6200元/吨以上。广西、云南的甘蔗基准收购价均上调20元/吨及产糖率降低使得制糖成本刚性上涨，而如果触发糖蔗价格二次联动，那么制糖成本将进一步提高。在不考虑二次结算的前提下，广西2023/2024榨季制糖成本约在6000元/吨。

刘芷妍认为，资金状况改善及销售模式变化使得糖企能够更加从容把握销售节奏。过去的两个榨季，随着白糖和制糖副产品价格的提高，我国糖产业整体处于盈利状态。2023年11月，国内制糖集团白糖月度销售均价为6766元/吨，属于历史最好榨季开局水平。在此过程中，产业进行价格风险管理的意识和能力不断提升。例如，广西制糖集团2023/2024榨季白糖预售量高达百万吨，均采用卖方基差点价的方式销售，点价区在6900元/吨左右，为全年销售打下良好基础。

二、国际产销格局转变巴西增量庞大

据期货日报记者了解，眼下，因巴西糖产量创纪录，国际市场多家糖业分析机构纷纷调整预估，由存在较大的供给缺口转向供需平衡甚至略有过剩。其中，ISO于2023年11月预估2023/2024榨季全球糖产量为1.7988亿吨，消费量为1.8022亿吨，供给短缺33万吨，远低于此前预估的短缺211万吨；Czarnikow在2023年11月首次将2023/2024榨季基本面预估调整为过剩20万吨。供需格局的转变促使糖价走势出现拐点。

巴西2023/2024榨季糖产量创出历史纪录。截至2023年12月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨63839.1万吨，同比增加9870.8万吨，增幅达18.29%；累计制糖比为49.18%，同比提高3.23个百分点；累计产糖4174.6万吨，同比增加839.2万吨，增幅达25.16%。巴西国家商品供应公司（Conab）预估，2023/2024榨季巴西甘蔗将入榨6.776亿吨，同比增幅为10.9%；因甘蔗制糖比接近50%的极限水平，产糖量将高达4688.07万吨，其中中南部产糖量达到4322.17万吨，同比增长28.91%。创历史纪录的产糖量造成巴西国内库存高企，截至2023年12月15日的库存为1538万吨，较往年同期的增幅超过50%，高库存叠加高糖价，糖厂出口积极性高涨。

印度2023/2024榨季出口量尚存变数。截至2023年12月31日，印度2023/2024榨季糖产量为1121万吨，同比减少92.5万吨，降幅为7.62%。其中，马邦产糖382万吨、北方邦产糖346.5万吨、卡邦产糖240万吨。在不考虑乙醇分流的情况下，印度糖业协会（ISMA）预计，2023/2024榨季印度糖产量为3250万吨，较上榨季减少440万吨。为保证E20计划的顺利推进，印度政府决定允许糖厂最多将170万吨糖用于生产乙醇，同比减少240万吨。由此，预计2023/2024榨季印度产糖量在3080万吨，同比减少200万吨，降幅为6.1%。

目前，在经历了连续3年的出口去库后，印度国内糖库存已不足500万吨，为2016/2017榨季以来的最低水平，也低于政府规定的需要保证至少3个月国内消费的安全库存水平。以印度年消费量2800万吨估算，其国内安全库存水平为700万吨。2024年是印度大选之年，政府对通胀的关注使得2023/2024榨季的过剩量可能更多用于建立库存，而不是出口。考虑到甘蔗制乙醇政策存在变数，预计印度2023/2024榨季糖出口量大概率为零，同时在2024年3月产量形势明朗之前或者5月大选之前，印度政府可能不会发放出口配额。

泰国2023/2024榨季糖产量预计在850万—900万吨。截至2023年12月31日，泰国2023/2024榨季甘蔗累计入榨1509.60万吨，同比减少255.94万吨，降幅为14.5%；糖分为11.16%，同比下降1.2个百分点；产糖率为8.915%，同比下降1.308个百分点；累计产糖134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅为25.44%。2023年5—8月，泰国甘蔗主产区遭遇极端干旱天气，影响甘蔗出苗及拔节伸长。不过，自当年9月开始，泰国东北部、中部及北部蔗区降雨充沛，一定程度上弥补了前期损失。在综合考虑木薯等替代作物局部挤占甘蔗面积的基础上，预计泰国2023/2024榨季甘蔗入榨7500万—8000万吨，产糖850万—900万吨，以均值875万吨计算，较上榨季减少228万吨，降幅为20.67%。扣除国内消费250万吨后，2023/2024榨季泰国可供出口的糖源为625万吨，较上榨季的749万吨减少124万吨。

广西贸易企业人士认为，从国际市场贸易流情况分析，在2023/2024榨季全球产需总体紧平衡之际，阶段性的贸易流同样处于紧平衡状态。目前，北半球白糖生产处于高峰，但泰国政府从2023年11月开始对其国内糖价及出口进行管控，何时解禁尚不可知。若印度、泰国出口双双缺席，则通过分析过去3年的出口数据可以发现，2024年年初国际糖市将存在170万吨的供给缺口。

相关数据显示，2023年1—11月，巴西糖出口2756万吨，同比增加250万吨，月均出口量为251万吨，其中11月出口370万吨，创下单月出口新纪录。“2023年，巴西港口发运数量超出预期，2024年仍然具备巨量出口的能力，但从表观数据来看，巴西即使尽全力出口也不能完全弥补印度与泰国的出口缺口，市场可能形成阶段性、局部性的供给紧张。未来，国际市场对巴西的依赖度将进一步提升，进而增加供应链的不稳定性、加剧市场的波动性。”刘芷妍说。

三、国内外糖价高位运行基础犹存

2023/2024榨季，国际糖价具备高位运行的基础。国内糖市因糖源多样化而更具供给弹性，但价格重心抬升，产业盈利周期仍将持续，需警惕高糖价刺激全球产能扩张导致的糖价回调。实际上，市场转势比想象中来得要快，2023年年末，国内外糖价从历史高价区间快速回落，分别跌破了6200元/吨与20美分/磅，几乎将全年涨幅回吐大半。

2024年，全球糖市供需格局大概率转向紧平衡甚至过剩，来自供给端的支撑减弱，但价格的牛熊转换非一蹴而就，国际糖价的影响因素高度集中于巴西、印度、泰国的产量变化与出口节奏。产量制约糖价高点，而需求刚性、全球低库存等限制了价格低点，预计2024年原糖期价运行区间在18—25美分/磅。

期货日报采访的制糖企业工作人员认为，国内市场糖源的多样性决定了糖价走势的相对独立性。国产糖恢复性增产限制价格高度，而对于进口糖的依赖使得内外糖价将出现阶段性趋同，归根结底关键变量仍在国际市场。与此同时，需要关注宏观经济走势及替代品消费的影响，建议投资者保持国内消费总量稳定但边际增减的判断。在供给恢复、需求尚不明朗的情况下，糖价重心预计下移，全年价格区间下沿为国产糖生产成本，上沿为配额外进口成本，广西现货价格区间预计在6000—6800元/吨、期货价格区间预计在5800—6600元/吨。