分析人士：白糖后市关注“金九”需求

本文源自：期货日报   作者：谭亚敏

上周国际糖价创下12年来新高，主因就是厄尔尼诺现象导致以印度为首的一些产糖国减产。印度新榨季不仅预期的250万吨糖出口暂停，还有可能从食糖出口国变为净进口国，紧平衡的供需矛盾进一步加剧。“同时泰国减产问题也没有得到缓解，即将开始的亚洲主产区新糖生产期或多或少都面临原料减产预期，主要变数还是天气因素。而9月降雨预期对生产节奏的影响也加剧了市场的担忧，国际糖价连创新高。”一德期货白糖高级分析师李晓威说。

中信建投期货首席分析师田亚雄告诉期货日报记者，在消费旺季和中秋节备货的需求下，现货成交回暖进一步刺激郑糖价格上行并收敛基差，其中即将步入交割月的2309合约涨势最为明显，目前已经和甜菜糖现货价格平水，也意味着目前现货出现紧张局面。由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计在10月开始的2023/2024榨季禁止糖厂出口，如果政策落地，这将是7年来印度首次停止出口食糖，这将进一步加剧全球食糖供应紧张的程度。消息一出，伦敦白糖和纽约原糖价格双双上涨超2%，目前主力合约重回25美分/磅以上。

根据ISO的预估，2023/2024榨季全球供需从2022/2023榨季的小幅盈余85万吨转为出现缺口212万吨; 库销比从2020/2021榨季开始连续下降; 机构对于2023/2024榨季产需缺口的预估存在差异，但是大部分维持短缺的观点。

“造成缺口的原因主要是印度和泰国产量前景不容乐观，目前印度和泰国的累计降雨量均不及去年同期，下个榨季两个国家的产量和出口量仍然不乐观。”田亚雄说，其中印度8月的降雨量再度减少，截至8月底，印度北方邦的累计降雨量正常，但印度马邦、泰米尔纳德邦、卡邦的累计降雨分别较去年同期减少23%、31%和41%，三个蔗区占印度甘蔗总产量的1/2；泰国几乎所有蔗区都缺乏降雨，累计降雨量较去年同期减少超50%，因此2023/2024榨季泰国产量和出口量下修的可能性较大。根据嘉利高的预测，由于缺乏降雨，泰国出口量预计降至近10年最低水平。这对供需格局本就相对紧张的食糖来说，2023年度到明年一季度贸易流有进一步紧张的可能性，进而导致原糖价格再次上涨。

糖价近强远弱格局持续，远期相对宽松是有巴西产量不断刷新历史纪录的底气在支持，近期印度、泰国的超预期减产是新的支撑。需求方面，国际市场通胀和经济下行压力加大，整体需求表现一般，以中国为首的进口大幅降低也加剧了国际市场阶段性的需求表现。“四季度亚洲主产区开榨在即，新的糖源供应即将到来，新产区的产量预期也越发明朗，国际市场的部分重心将转移至此，我国甜菜产区马上开榨生产，减产背景下的采购情况对现货的工业节奏和预期将造成新的扰动，需要重点关注。”李晓威说。

田亚雄告诉记者，对于国内市场来说，本年度由于广西减产，库存持续偏低支撑现货价格。截至7月底全国食糖工业库存偏低，为147.4万吨，同比减少131.6万吨。供应上假设每个月额外增加20万吨轮储糖，而消费只要达到过往5年8—9月的均值销糖量，那么到9月底工业库存或有见底的风险。此外，从进口来看，海关总署公布数据显示，2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%，符合市场预期；8—9月的到港量预计增加，根据船报统计8月到港32万吨，9月74万吨，10月20万吨。但是一方面考虑到过关和加工需要一定周期，很难在9月之前形成大量的供应；另一方面这两个月的数据均在9月合约到期后才会公布，因此2309合约的确定性较强。在资金的推动下郑糖继续上涨突破前高，在消费旺季和中秋备货的需求下，现货成交回暖进一步刺激郑糖的上行并收敛基差。

对于当前的交易逻辑，李晓威认为，现货支撑依然偏强、进口成本过高、亏损额度较大限制了进口流入的数量和节奏，外部支撑更加明确。虽然巴西供应非常充足但短期焦点都集中在减产地区，投机资金较为乐观。中期来看，新糖和进口糖同步流入后供应压力将有所缓解，限制上方空间，远期高价对未来供应也有提振作用。

田亚雄也告诉记者，三季度原糖的定价权仍以巴西糖为主，丰产的现实给现货和近月合约价格一定压力，进而导致2310-2403合约价差仍处于同期高位水平，但边际性的扰动来自巴西中南部的降雨和港口的运输效率。8月底到9月上旬，巴西中南部和港口出现了持续性的降雨，一方面会影响开榨进度和甘蔗含糖量，一方面满负荷的港口运输效率或下降。截至8月30日，巴西港口的待运量继续刷新前高，目前港口的运输效率下降以及谷物的运力挤兑正在发生，港口最高等待天数从20天增加至24天，或影响我国9月进口糖的实际到港数量。我国食糖存在500万—600万吨供需缺口，需要依赖进口糖来弥补。所以内外盘糖价将长期维持联动性，用配额外的进口作为国内糖价锚定的逻辑也可以长期使用，四季度原糖的定价权将逐渐向印度转移，这种向上的驱动也将通过进口成本向我国传导。

对于白糖的后市，田亚雄认为，原糖在厄尔尼诺现象的扰动下，四季度贸易流有再次趋紧的可能性进而导致糖价进一步反弹。9月仍是国内糖消费旺季，中秋节和国庆节的备货行情预计仍对盘面形成支撑和驱动。四季度关注甜菜糖上新的速度，如果消费继续维持导致陈糖-新糖供应衔接不上，翘尾行情有可能发生。

“短期外部价格支撑依然较高，抬升国内进口门槛，有助于国产糖库存消化。另外，市场惜售挺价意愿较强，新糖上市点价情况较为关键，现货支撑仍存，等待新糖和进口糖有效流入才有缓解的机会。”李晓威说。

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